转自：金石杂谈

一夜醒来变天了，曾经的小可爱山西汾酒崩盘了，连带整个白酒板块集体崩了。截至发稿，山西汾酒近乎跌停，古井贡酒、泸州老窖都跌6%左右，五粮液跌近4%。

对于山西汾酒的崩盘，其实和拼多多的逻辑有点类似，一是业绩增速放缓（不及预期）；二是都没有分红，不过汾酒分红比较固定，这个原因没有说服力；三是都是机构抱团股，机构看空带来的抛售往往就是踩踏。

1）中期报告显示，2024年中期山西汾酒实现营收227.5亿元，同比增长19.6%；实现归母净利84.1亿元，同比增长24.3%。

这个业绩如果放在当下，绝对是天花板的存在，但是在熊市中，任何的利好都是利空，业绩高增长，未来高速难持续；业绩低增长，不及预期股价也要崩。

大家看，这个业绩和过去一年的季度数据比较，无论营收还是净利润都的增速都在下滑，净利润更是增速不足20%；而山西汾酒二季度净利率下滑1.8百分点至29%，毛利率下滑2.7百分点至75.1%。

2）前两天拼多多业绩不及预期，管理层说牺牲当前利润，拼多多上演了一次机构抱团的恐怖，本次的山西汾酒同样如此，白酒股一直以来都是公募重仓的对象，而汾酒中持仓超10亿的就有7家公募，机构抛售（可能非主动，可能来自基民的赎回）带来的踩踏往往是致命的。正所谓，墙倒众人推，机构如此，散户亦如此。

说明了具体关于山西汾酒的利空，我们再简单聊聊不着边际的宏观叙事。1）年轻人不喝白酒了，或者喝的越来越少了；2）高端如茅台都在经历二手市场价格跌跌不休，山西汾酒也很难独善其身；3）业绩还行，但难抵市场阴跌不止，很多股票开始了习惯性下跌。

4）不少人纷纷认为白酒未来将归于平凡，可能成为夕阳产业，将汾酒和海天味业、中国中免做对比，前者自21年高点跌了72%，后者较21年高点跌了84%，而汾酒刚刚腰斩，还有充足的补跌空间。

5）有位网友笔者认为说的非常在理：三年口罩时期，餐饮都是闭门谢客，连农村的红白喜事都不能办，宴请社交性的白酒消费都几乎不存在，但各种白酒企业都是业绩高增长。明显就是压渠道，压库存。

6）第六点是针对以上所有问题的总结，四个字：消费降级。由于经济下行，信托、私募搞定了一波中产，公募、地产则搞定了很多散户，加上企业降本增效、裁员不断，中产们纷纷没钱了。消费降级之下，无论是女人的爱美客、上海家化、LV还是男人的白酒、拼多多、海底捞，业绩统统不行了（不行说的是高增长不再，增速下滑）。

昨日刷遍全网的一篇文章，北京统计局数据显示，2024年上半年，北京限额以上（年营收1000万以上）餐饮企业利润总额1.8亿元，利润同比下降了88.8%，利润率低至0.37%。金石随笔查询发现，北京还有利润，上海餐饮住宿直接半年亏了7.7亿。

关于农夫山泉（今日闪崩12%），他的业绩下滑和消费降级关系不大，更多是负面舆论和价格战带来的业绩下滑。

不过，今日午后，随着山西汾酒回应，汾酒股价从底部抬升，跌幅收窄至5.77%。汾酒表示，公司股价涨跌受很多因素影响，公司目前经营一切正常，按照年初20%的既定目标进行经营，各个产品系列增长也都比较平稳，腰部产品的增速相对较快。随即，汾酒白天增持了大约1000万，近半年增持了2个亿。