AI泡沫破裂？还早着呢。

北京时间8月29日凌晨，英伟达在美股盘后发布了2025财年第二季度财报（注：截至2024年7月28日,英伟达财年划分与自然年并不对应。）

作为AI领域当之无愧的“印钞机”，英伟达再次交出了一份逆天财报。

营收300亿美元，同比增长122%，高于分析师预期288.6亿美元；

净利润165.99亿美元，同比增长168%，分析师预期146.4亿美；

毛利率为75.7%，同比上升4.5%，受一些负面因素影响，毛利率较上一财季有所下滑，这也是该财报里少有出现下滑的关键数据。

整体来看，该财季英伟达的赚钱能力还是非常恐怖，换算下来差不多日赚23亿人民币。

不过如此出色的业绩，却输给了资本市场的预期，由于没有达到最乐观的预期峰值，美股盘后英伟达股价盘后跌超6%。

那么英伟达真的遇到了上涨瓶颈吗？

其实说到底还是买方预期过高，尤其是短线投资人，并不能代表未来几个月的股价趋势。

我们可以从营收构成来看，数据中心业务占据了绝对的营收大头（262.72亿美元，同比增长154%，约87%），靠着相关投入的增加，该业务仍有望继续上涨。

但从盘前各位分析师的讨论来看，“AI泡沫说”明显拉高了市场对于英伟达的期待：当投资者看向未来之后，他们已经不再满足高增长，而是希望求得一个“稳定”。

那么英伟达这份财报里出现了哪些“不稳定”因素？主要还是Blackwell芯片。

该芯片无疑是目前英伟达手里的绝对王牌。但在财报发布前的关键节点，外媒爆料该芯片在生产时被发现有设计缺陷，并有可能将量产延迟的传言。

面对投资者的质疑，英伟达CFO科莱特·克雷斯承认了Blackwell的生产遇到问题，但他还表示，Blackwell芯片无需进行任何功能性的更改，并且从今年年底就开始量产，开始带来数十亿美元的销售收入。

针对Blackwell芯片的性能，毋庸置疑是目前市面上最强的芯片，但来自供应链的压力是英伟达无法控制的。

我们需要注意一个细节，在投资人提到液冷的需求时，黄仁勋表示，其中一些Blackwell芯片并不需要液冷，但对液冷的需求是非常可观的。

而在此前英伟达在发布GB200服务器机架时，特别提到了液冷技术对于降低设备巨大电耗的重要性，因此外界均对液冷需求抱有较高期待。

但随着液冷解决方案的通用快速断开装置（UQD）供应已趋于紧张，AI服务器液冷业务出现瓶颈，Blackwell也自然也需要考虑这个问题。

除了液冷以外，Blackwell另一个问题就是台积电封装能力以及HBM内存供货能力。

这其实也是老生常谈的话题，早在今年年初的时候，台积电就达到产能极限，为了保证供货，台积电在加速布局封装厂的同时，也在近期将一部分封装订单转向其他台系封装厂。

不过台积电对于封装的投入毕竟有限，只能做到每年倍增。

而从Meta、谷歌、微软和亚马逊等大客户的资本开支看，他们对于英伟达的依赖不但没有降低，甚至是进一步扩大投入。这样一来，英伟达的供货压力更加明显L 。

但当我们对比去年的数据就可以发现，英伟达已经大幅缩短了GPU的交货周期，从 2023 年的 8~11 个月缩短到了2024年的 3-4 个月，加上中国大陆市场已经逐渐将订单转移到本土芯片供应商，这对于英伟达客户来说是其实是利好消息。

不过从后续彭博社的采访来看，外界还是在需求与供应的关系上保留了对英伟达的怀疑。

总的来说，成也数据中心业务，败也数据中心业务，AI芯片包含了过多市场的期待

在此次财报中，英伟达特意强调了数据中心业务的营收并非全部来自AI芯片，另外财报也提到了近期大火的《黑神话·悟空》等游戏对于游戏业务的影响，以及汽车、机器人等业务。

但由于数据中心仍是主要推动力，因此并没有阻挡投资人的焦虑情绪。

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本文作者：jh，观点仅代表个人，题图源：网络