张夏 S1090513080006

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今年以来以沪深300ETF为代表的核心指数ETF快速净流入，且ETF持有人中机构投资者的比例明显增加，进一步拆分后发现汇金对股票型ETF增持比例最高。往后看随着以ETF和险资为代表的增量资金温和净流入，高质量龙头风格有望继续占优。

核心观点

⚑ETF持有人结构有何新变化？今年以来ETF快速净流入，以沪深300为代表的核心指数大量净申购，从持有人结构来看，今年上半年ETF持有人中机构投资者的比例明显增加，由去年年底的不足60%上升至70.78%。进一步根据披露的前10大持有人进行汇总，除以个人投资者为主的联接基金外，ETF持有人中占比较高的为汇金和保险类投资者，且汇金增持比例最高。

⚑货币政策与利率：上周（8/26-8/30）央行公开市场净投放5040亿元，未来一周将有14018亿元逆回购到期。货币市场利率下行，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至8月30日，R007下行8.1bp，DR007下行14.8bp，1年期国债收益率下行0.7bp，10年期国债收益率上行1.6bp，同业存单发行规模减少3248.6亿元，3M/6M同业存单利率上行，1M同业存单利率下行。

⚑资金供需：二级市场可跟踪资金维持净流入。融资余额下降，融资资金净卖出37.5亿元；ETF净流入439.3亿元；陆股通周均成交额1034.49亿元（前值863.2亿元）；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东由净减持转为净增持，公布的计划减持规模下降。

⚑市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为创业板指、必选消费、中证500。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。

⚑市场偏好：行业偏好上，除传媒外各个行业均为净流入。宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，中证500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。净申购最高的为易方达沪深300ETF；净赎回最高的为国联安中证全指半导体ETF。

⚑海外变化：美国7月核心PCE不及预期。美国7月核心PCE物价指数同比上升2.6%，与上月持平，低于市场预期0.1%。7月整体PCE物价指数同比增长2.5%，环比涨幅为0.2%。总体来看，7月核心PCE延续了之前通胀逐步缓解的趋势。

⚑风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

01

流动性专题

※ ETF持有人结构有何新变化？

ETF规模快速扩张，机构投资者占比提升。今年以来ETF快速净流入，以沪深300为代表的核心指数大量净申购，前8个月股票型ETF累计净申购3431亿份，净流入金额达到7243亿元。从持有人结构来看，今年上半年ETF持有人中机构投资者的比例明显增加，由去年年底的不足60%上升至70.78%。

进一步根据ETF基金披露的2024年半年报中前十大持有人信息估算ETF前十大持有人的结构情况。截至2024年8月31日前市场共有785只股票型ETF，其中751只披露2024年半年报，披露率95.67%。估算结果显示截止2024年6月30日，ETF基金前十大持有人结构中除了ETF联接基金外（占比19%，个人投资者为主），占比较高的为汇金和保险类投资者，占比分别达到15%和9%。从增量角度来看，前十大持有人中汇金持有份额变动比例最大，其在今年上半年共增持1939亿份ETF。

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监管动向

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货币政策工具与资金成本

上周（8/26-8/30）央行公开市场净投放5040亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购14018亿元，同期有11978亿元央行逆回购到期，逆回购净投放2040亿元。同时开展3000亿元MLF操作，未来一周将有14018亿元逆回购到期。

货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，期限利差扩大。截至8月30日，R007为1.84%，较前期下行8.1bp，DR007为1.70%，较前期下行14.8bp，两者利差扩大6.7bp至0.14%。1年期国债到期收益率下降0.7bp至1.49%，10年期国债到期收益率上升1.6bp至2.17%，期限利差扩大2.3bp至0.68%。

同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。上周（8/26-8/30）同业存单发行413只，较上期减少126只；发行总规模4135.4亿元，较上期减少3248.6亿元；截至8月30日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-5.7bp、1.7bp、6.1bp至1.81%、1.92%、2.07%。

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股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，上周（8/26-8/30）新成立偏股类公募基金22.1亿份，较前期减少12.0亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入439.3亿元。陆股通周均成交额1034亿元，前值为863亿元。上周整个市场融资净卖出37.5亿元，净卖出额较前期收窄109.8亿元，截至8月30日，A股融资余额为13814.3亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，上周（8/26-8/30）IPO融资金额回落至3.9亿元，共有1家公司进行IPO发行，截至8月30日公告，未来一周将有1家公司进行IPO发行，计划募资规模16.6亿元。重要股东由净减持转为净增持，净增持5.6亿元；公告的计划减持规模15.5亿元，较前期下降。

限售解禁市值为391.7亿元（首发原股东限售股解禁280.1亿元，首发一般股份解禁25.6亿元，定增股份解禁74.3亿元，其他11.7亿元），较前期下降。未来一周解禁规模下降至177.9亿元（首发原股东限售股解禁138.3亿元，首发一般股份解禁0.5亿元，定增股份解禁33.0亿元，其他6.1亿元）。

05

市场情绪

（1）市场情绪

上周（8/26-8/30）融资买入额为2261.2亿元；截至8月30日，占A股成交额比例为7.9%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。

上周（8/26-8/30）纳斯达克指数下跌0.9%，标普500指数上涨0.2%。上周VIX指数回落，较前期（8月23日）下降0.9点至15.0，市场风险偏好改善。

（2）交易结构

上周（8/26-8/30）关注度相对提升的风格指数及大类行业为创业板指、必选消费、中证500。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（95.0%）、科创50（70.3%）、上证50（67.2%）、可选消费（62.0%）、TMT（60.4%）。

06

投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（8/26-8/30）除传媒小幅流出外各个行业均为净流入。融资资金净流出37.5亿元，净买入规模较高的行业为银行（+15.7亿元）、建筑装饰（+5.4亿元）、电子（+4.2亿元）等行业，净卖出食品饮料（-10.0亿元）、汽车（-8.6亿元）、电力设备（-7.4亿元）等行业。

（2）个股偏好

个股偏好上，融资净买入规模较高的为领益智造（+1.9亿元）、鹏辉能源（+1.5亿元）、农业银行（+1.4亿元）等；净卖出规模较高的为赛力斯（-4.6亿元）、贵州茅台（-3.8亿元）、阳光电源（-3.0亿元）等。

（3）ETF偏好

上周（8/26-8/30）ETF净申购，当周净申购182.7亿份，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，中证500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购115.3亿份；创业板ETF净申购0.4亿份；中证500ETF净赎回25.4亿份；上证50ETF净申购8.6亿份。双创50ETF净赎回2.0亿份。科创50ETF净申购14.1亿份。行业ETF方面，信息技术行业净赎回11.9亿份；消费行业净申购0.5亿份；医药行业净申购7.9亿份；券商行业净赎回3.1亿份；金融地产行业净赎回0.8亿份；军工行业净申购1.4亿份；原材料行业净赎回0.4亿份；新能源&智能汽车行业净赎回2.9亿份。

上周（8/26-8/30）股票型ETF净申购规模最高的为易方达沪深300ETF（+54.8亿份），华泰柏瑞沪深300ETF（+39.2亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为国联安中证全指半导体ETF（-4.7亿份），华夏中证动漫游戏ETF（-3.0亿份）次之。

07

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储贴现率会议纪要发布显示，芝加哥联储、纽约联储的董事会成员在7月便投票赞成下调贴现率25个基点。目前市场预期美联储会在9月降息。其次，美联储博斯蒂克鹰派发言，表示通胀仍远未达到美联储的目标；欧洲央行方面现鹰派发声，管委内格尔表示2%的通胀目标尚未达到，将继续仔细监测未来的数据来确定降息与否。

（2）海外重要经济数据

美国7月核心PCE不及预期，为9月降息铺平道路。8月30日，美国商务部经济分析局公布数据显示，美国7月核心PCE物价指数同比上升2.6%，与上月持平，低于市场预期0.1%。7月整体PCE物价指数同比增长2.5%，环比涨幅为0.2%，均符合市场预期。总体来看，7月核心PCE延续了之前通胀逐步缓解的趋势，读数并没有出现边际恶化，在上周大幅下调非农数据、鲍威尔态度明细转鸽后，市场对于9月降息最后的顾虑也有所消除。

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