财联社9月25日讯（编辑 杨斌）今日，央行开展3000亿元1年中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.0%，此前为2.3%。短时间内集中落地的降息降准消息并未提振债市，反而使得此前的预期交易告一段落。对于后续债市的交易重点，多数分析人士都提到了权益市场的扰动以及财政发力可能的影响。

今天上午，10年国债活跃券收益率一度高开1BP至2.07%，后震荡下行，至11：30处于2.05%的位置。

图：10年国债活跃券收益率走势

（资料来源：Choice数据，财联社整理）

在此之前，随着央行昨日政策组合拳的发布，国债利率上演V型反转的“利多出尽”行情。在下行3个BP触及2.0%的关键位置后一路反弹，最终上行6BP收于2.06%的位置。

事实上，在今日大幅调降MLF利率前，央行已于昨日将公开市场七天期逆回购利率调降20 BP，从1.7%降至1.5%。同时，央行宣布全面降准0.5个百分点。

交易员表示，8月因“大行卖债”的消息扰动结束后，国债利率下行速度较快，连破2.20%、2.10%的关口，实际是对降息降准预期的集中交易。“现在，预期的交易告一段落。”

国盛证券固收首席杨业伟认为，降息落地之后，债券市场并非因为降息利好而大幅上涨，反而出现了利好落地后的止盈行情，止盈的幅度还超出了预期。

天风证券固收首席孙彬彬分析，7月降息后债市波动对机构形成了短期伤痕记忆，而且还叠加了止盈考量。市场或许出于理性，或许因为预期的预期，所以难免谨慎。

7月22日，央行调降OMO利率10bp；7月25日MLF投放2000亿元并降息20bp、大行降存款利率。但期间伴随着央行对长端利率下行过快的关注以及“大行卖债”的消息，8月初债市即开始调整。

公众号“红军债市笔记”主理人毛鸿军则指出，史上最大一次集中货币政策输出，债市只给了3.5bp利好定价，随后立即回调7bp，这个定价并不充分，市场认为后面没有货币政策预期，所以走出利好出尽的行情。

而在降息降准集中落地后，下一阶段债市该交易什么？多位分析人士都提到了股市上涨的扰动以及财政发力可能的影响。

杨业伟认为，后续市场走势一方面取决于止盈行情是否结束，另一方面取决于风险偏好的变化，即股市持续上涨是否会给债市带来足够压力。目前来看，止盈之后的可配置资产有限，资金仍将更多流向长端，止盈带来的长端调整难以持续。后续关注信用扩张，财政发力更为关键。

国联证券固收首席李清荷认为，央行政策落地，将有效补充此前市场上结构性的流动性缺口。央行发声年内降准仍有可期，为债市继续提供政策进一步宽松的预期，后续需关注增量财政政策、权益市场情绪等因素的扰动。

光大证券固收首席张旭认为，央行新闻发布会所释放的信息以及未来政策的落地见效皆有助于改善经济基本面，并改变投资者对于经济基本面的预期，从而促使投资者对收益率曲线长端重定价，推动10Y国债等品种收益率的小幅上行。

华创证券固收首席周冠南也表示，当前政策出台力度大幅超过市场预期，市场先反应了风险偏好的变化，后续风险偏好的持续回暖则更取决于宽财政政策的落地和实施情况。债券市场短期关注风险偏好回暖的风险，也需把握政策利率下调后的重定价机会。

政策利率下调，至少会带动存单品种定价下移，如基本面未出现趋势转向，则后续长端品种仍会跟随资金和存单进一步打开下行空间，周冠南建议，10年期国债2.1%左右水平可积极关注配置机会。

（杨斌）