原创 什么是主权财富基金?(二)
创始人
2024-10-21 15:32:59
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中投公司在国际资本市场上频频出手。公司尚在筹备阶段时,便斥资30亿美元入股黑石集团,占黑石集团总股本的9.9%,后又增持至12.5%。由于全球金融危机的影响,上述投资在初期并没有带来预想的收益,而是出现了较大规模的浮亏。中投所持有的黑石股份,最低时账面缩水70%左右;对摩根士丹利投资的浮亏也超过50%,单这两个项目的账面亏损就超过了50亿美元。然而随着全球经济的复苏,中投的上述投资均转为盈利,从2007年6月算起,中投公司对黑石这项七年来饱受质疑的投资,年化收益率仍达到4.38%,高于同期美国十年期国债不到3%的收益。而从总资产而言,自成立到2012年年底,中投境外投资的累计年化净收益率达5%,较好地实现了外汇的保值增值。

对黑石投资并没有带来多少直接损失,但是其间接损失却是非常巨大的。2008~2009年的金融危机导致大量资产价格暴跌,市场上流动性稀缺。此时如果中国政府在全球金融市场上出手买入各类股权,必定名利双收,其背后的逻辑是“用流动性换利润”,股神巴菲特的投资逻辑名为“价值投资”,但是他真正的利润来源主要是在市场普遍缺钱的时候“卖出流动性”(sell liquidity)。但是非常遗憾的是,中投公司在这该出手时没有出手,错失良机的原因恰恰在于此前冲动型的投资套牢在黑石等股票上,招致巨大的舆论和政治压力,使得他们不敢再去冒必要的风险。

中国的中投和外汇储备的投资绩效为什么比不上国际上其他主权财富基金?笔者在同熟悉相关情况的华尔街专业人士访谈中了解到,这在很大程度上跟资产管理团队的激励机制有关。目前的中投公司运行体制,沿袭了典型的传统国有企业逻辑。正如我们在此前章节中曾多次提及的那样,国企体制对员工的贡献激励不足,对于损失的责任有时惩罚不足,有时又过于严重。由于赏罚不分明,在这样的经营生态中,不可避免地出现了人才的逆向淘汰现象:能干的人认为自己的所得与自己的贡献不相称,所以会选择离开。愿意长时间待下来的人,多数属于业务能力偏弱的。

相比而言,中东地区的主权财富基金普遍雇用来自华尔街和伦敦金融城的专业高手打理。他们可以从盈利中提取不菲的盈利报酬,所以有着充分的激励机制。那么如何防范可能的圈套和背叛者呢?须知金融市场不同于实体经济,经营者通过老鼠仓把委托方的利润化公为私是非常简单的事情。酋长们的方法简单粗暴却有效:外聘的基金经理们必须把家眷带到中东地区生活。

中国的主权财富基金的发展,固然需要治理机制和运营方式的改革,用人上也可以借鉴一些成功者的经验,但是最终还是要有中国人自己的对冲基金经理人才队伍。如何培养这一批能决胜于全球金融市场之巅的剑客高手?只能是在投资实践中通过优胜劣汰筛选出来。所以,不妨拿出一些小额度的资金,分散给有志于此道的私募基金,让它们在国际金融市场的实战中成长发展起来。十多年下来,即便整体盈利指标并不令人满意,但是只要能造就和筛选出一批中国的巴菲特(“股神”)和比尔·格罗斯(债券之王),那就是功在长远的事情。

(全文完)

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