牛市初期，一般经济没有见底，上市公司的盈利底滞后于经济底，股市的上涨主要来自于估值的修复和驱动，在经济高频数据明显企稳回升之前，股市的上涨可以简单归纳为：新的政策预期-提振资金和情绪-股市估值修复-指数向上突破。当政策预期消化完毕后，市场就会震荡等待新的预期。

外部环境来看，特朗普胜选后，美联储官员从鸽派转向偏鹰派，美联储主席鲍威尔更是直言不急于降息，12月份降息的概率骤降，美元指数、美十债收益率飙升，美元指数一度升破107关口，美十债收益率一度升破4.5%，逼近联邦基金利率。这对权益资产形成强大压制，本周全球股市全线杀跌，其中亚太股市跌幅居前，恒生科技指数跌超7%，A股三大指数均跌超3%，美股纳指也跌超3%。

内部来看，11月份人大10万亿化债落地，短期内最大的政策预期兑现，再加上10月份爆炒妖股的恶果开始还债，妖股的赚钱效应转为亏钱效应，融资从加杠杆转为减杠杆，大量高位股票遭抛售，A股中小创大幅调整。具体来看，本周上证指数跌幅为3.52%，深证成指跌幅为3.70%，创业板指跌幅为3.36%。

再来看周末的重磅消息：

• 周五美国公布的10月零售销售环比升0.4%，预期升0.3%，美国消费仍然有韧性，再加上美联储主席的鹰派表态，市场对美联储12月降息定价概率下调50%左右，美十债收益率一度冲高，美股科技股大跌，纳指跌幅为2.24%。
• 财政部等两部门调整铝材等产品出口退税政策，取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税；将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%，自2024年12月1日起实施。

对于出口退税，有说利空的，有说利好的：利空的是担心价格提升对出口竞争力有影响，如果产品非常容易被替代，对价格敏感度高，海外厂商会选择其他国家的产品；利好是说，对于处在底部的光伏和电池行业来说，出口退税率降低，会倒逼行业涨价，加速行业周期反转。我只能说短空长多吧，跌不跌看市场情绪好不好。

• 证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》。《指引》明确了上市公司董事会、董事和高级管理人员等相关方的责任，并对主要指数成份股公司制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。同时，《指引》明确禁止上市公司以市值管理为名实施违法违规行为。

市值管理正式版相比征求意见宽松了很多，主要体现在三个地方：放宽了长期破净公司提升估值计划的要求；股份回购可以由上市公司自由安排；对股价异动的处理更加灵活。

本周出了个“机构举报游资”的谣言，市场就认为股市下跌是因为管理层对妖股炒作加强监管，然后这个股价异动的规定删除，又让很多人觉得是不是又放宽了，但是财联社记者求证后，是误读。

周五我分析过，高位题材股下跌主要是因为涨不动了，获利丰厚的资金开始出货结账了，监管顶多只是催化剂。

对于股市后续，大家不用太过担忧，从全球流动性来看，大家可以发现，过去两年美债收益率都是涨完了跌，跌完了再涨，不会涨到天上去，且高点一波比一波低。

这是因为美国整体是处于降息周期，当降息预期升温后，美十债收益率就会下跌，但这会使得美国金融环境变得宽松，从而提振美国经济，然后经济回暖后又会使得降息预期降温，当前美十债收益率逼近联邦基金利率，无疑会对美国经济形成压制，后续美国经济大概率走弱，重新提振降息预期（不考虑特朗普政策情况下）。

内部来看，12月份将迎来政治局会议和经济工作会议，A股又有新的预期可以博弈，很难大幅调整。

风险提示：

股市有风险，投资需谨慎，本文不构成投资建议，读者需独立思考