经济观察网 记者 洪小棠 11月18日，A股市场调整明显，全天高开低走，险守3300点。“A股牛市结束了吗”等相关话题冲上热搜。

截至18日收盘，沪指下跌0.21%，深成指下跌1.91%，创业板指下跌2.35%，北证50指数下跌3.64%。全市场超4100只个股下跌，逾200只个股跌超9%。沪深两市全天成交额为1.76万亿，较上个交易日下降688亿元。

从盘面上来看，破净股逆势爆发，上汽集团、中储股份、交运股份、郴电国际、美凯龙、现代投资、北京利尔等多股涨停。此外，钢铁、银行、建筑、“中字头”等概念板块亦走强。下跌方面，AI（人工智能）应用方向集体下跌，华为概念股震荡走低。

从消息面上看，11月15日，证监会发布了《上市公司监管指引第10号——市值管理》（下称《指引》），其中对主要指数成份股公司制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。

一位公募投研人士认为，《指引》第九条明确了长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，并经董事会审议后披露。“中字头”个股大多数长期破净，因此引发了资金的关注。

事实上，近期，A股板块轮动剧烈，此前强势的小微盘和低价股遭遇大幅回落，而破净股、银行、钢铁等板块迎来反弹，引发市场对于谁掌握A股定价权的热烈讨论。

值得一提的是，市场的风险偏好有所下降。两市融资余额近两个月来首次连降两日，单日减仓额创4月以来新高。截至11月15日，上交所融资余额为9421.6亿元，较11月14日减少32.53亿元；深交所融资余额为8803.76亿元，较11月14日减少60.78亿元；两市合计为18225.36亿元，较11月14日减少93.31亿元。

从Wind数据来看，自9月24日至11月15日，最小市值指数、业绩预亏指数分别大涨133.29%、55.89%，诸如艾融软件、大地电气两只小微盘股更是大涨超500%。但同期，基金重仓指数仅上涨28.47%，明显跑输万得全A指数30.59%的涨幅，涨跌幅与市值呈现出明显的负相关。

在前述公募投研人士看来，9月24日以来的市场情绪高亢和流动性宽松，为游资提供了操作空间。游资更偏好主题性投资机会，对基本面的关注度不如机构投资者。资金的集中入场，推动了市场普涨，随后进入分化，特别是计算机、传媒等风险偏好高的板块表现较好。

11月15日，知名互联网金融信息服务公司同花顺子公司因违规荐股被浙江监管局重罚。随后，部分投资者表示，同花顺被罚引发了投顾群大面积解散。这一事件或成为导致游资热炒的小盘股下跌的诱因之一。

此外，经济观察网采访了多位投资经理发现，随着短期A股市场交易博弈特征明显和市场风格的加速变化，他们的投资心态也发生着改变。

华南一位私募机构创始人表示，近期操作太难了，游资“强得可怕”，导致现在任何静态的观点都不一定有用，只能“随行就市”调整策略，加快交易频率，旗下产品的净值才能有机会跟上市场。

仁桥资产认为，9月下旬至今，不到两个月的时间，市场涨幅巨大。在市场做多热情被有效激发的同时，也注定了之前的“暴涨”行情难以持续。近期，该公司已开始做一些战术方面的调整——相较于获取收益，该公司已把控制短期波动放在更重要的位置上，力求通过仓位结构变化来降低投资组合的弹性。

另一位量化私募机构投研人士透露，春节过后，量化小盘基金出现短期大幅回调。近期，在市场资金的追捧下，小盘策略的量化产品重新回到投资者视野中，甚至有投资者询问量化小盘基金能否购买、近期超额收益等情况。

“公司近日确实加大了对小微盘股的持仓风格暴露，同时对量化小盘基金进行了几轮路演。”该投研人士提醒，因为此类行情更多受流动性驱动，存在一定的交易博弈，投资者在讨论机会的同时也要注意可能的风险。

在行情分化加剧的情况下，各机构对于后市机会的判断产生了一定的分歧。

银河证券表示，短期市场交易更多还是要看定价权的争夺，目前活跃资金依然有较强的定价权，因此科技板块可能会反复活跃。

中信建投首席策略官陈果表示，当前，在市场风险偏好高位边际修正，经济与政策预期慢修复背景下，市场风格也会对应呈现边际变化，从小微盘主题投资占优趋向价值成长占优，资金边际趋向从小微盘股题材股往ETF（交易型开放式指数基金）、权重股及大中盘回摆。

浙商证券认为，展望后市，A股确认短线调整开启，进入“战术上相对谨慎”时间，前期涨幅较大的指数、个股均有获利回吐压力。从中线维度“战略思维”来看，浙商证券依旧对调整之后的中线走势保持乐观。