围绕国内“无菌包装龙头”纷美包装的控制权之争愈演愈烈。11月26日，纷美包装大股东新巨丰收盘下跌2.72%至10.01元/股。消息面上，前一日晚间，纷美包装对近期管理层与一家私募股权基金鋆昊资本可能的联合竞购进行了回应。今年以来，新巨丰表现出对收购纷美包装的意向，遭到了包括纷美包装创始人毕桦在内的董事会强烈反对。引入鋆昊资本，纷美包装稳了吗？

半路杀出“程咬金”

11月25日晚间，纷美包装发布澄清公告称，其管理层正与鋆昊资本（作为可能的管理层要约的可能另一方）进行讨论，但该讨论仅为初步，尚未订立正式或具有法律约束力的安排或协议。可能的管理层要约条款仍在磋商及讨论中，尚未就可能的管理层要约项下的要约价达成及确定任何条款。

日前，据媒体报道，毕桦拟与鋆昊资本联合起来，并找来财务顾问，考虑在山东新巨丰提出对纷美收购之余提出竞购，借此抗衡主要股东山东新巨丰提出的收购行动。据称，毕桦一方的出价每股2.65港元，会比新巨丰高出至少一成。毕桦联和联席创办人洪钢对公司的持股约15%，曾经向纷美发出无约束力意向，正考虑对纷美提出反收购，并形容持26.8%的大股东山东新巨丰所提出的收购，是存在机会主义，并非友善。

公开资料显示，毕桦于2003年成立了纷美包装，是一家液体食品跨系统无菌包装综合解决方案供应商，纷美无菌包装材料连续多年年销量超过100亿包，是液体食品行业的第三大无菌包装材料供应商。2010年，纷美包装在港交所挂牌上市。

新巨丰目前是纷美包装第一大股东，此前6月提出要约收购纷美包装其余全部已发行股份，交易对价预计约27.29亿港元。目前，新巨丰下属全资子公司景丰控股持有纷美包装已发行股份总数的26.8%，交易标的最多约占纷美包装所有已发行股份的73.2%。

从近年财务表现来看，拥有海外业务的纷美包装营收规模远大于新巨丰，但从营收和净利润之比来看，纷美包装的盈利表现较弱。2020—2023年及2024年上半年，新巨丰营收分别约为10.14亿元、12.42亿元、16.08亿元、17.37亿元和8.23亿元，净利润分别约为1.69亿元、1.57亿元、1.7亿元、1.7亿元和8595万元。

同期，纷美包装营收分别为30.39亿元、34.64亿元、39.37亿元、38.17亿元和16.27亿元，净利润分别为3.43亿元、2.85亿元、1.82亿元、2.44亿元和1.15亿元。

为何是鋆昊资本

此次与纷美包装管理层接洽的鋆昊资本团队成立于2011年，是一家市场化另类资产管理平台。国际化运营多年的纷美包装，为何选择了并不知名的鋆昊资本？

官网显示，鋆昊资本位列清科榜单中国私募股权投资机构前30强、中国半导体领域投资机构前30强。股权投资业务是鋆昊资本的核心业务领域，亦是鋆昊资本开展多元化金融服务业务的根基。从鋆昊资本过往的投资领域来看，也主要聚焦在半导体与新能源。鋆昊资本的总裁（CEO）是贲金锋，曾在广发银行、苏格兰皇家银行和中国银行等金融机构担任重要职务，拥有丰富的金融行业经验。

鋆昊资本官网显示，贲金锋就是清华大学的工学学士、硕士和博士。鋆昊资本的联席主席、管理合伙人陆正心和黄纪法均有清华大学的学历背景。

但隔行如隔山，无菌包装行业和半导体行业截然不同。知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪认为，“纷美包装管理层与鋆昊资本的合作仍处于初级阶段，未来是否携手‘反收购’新巨丰尚不确定。尽管毕桦一方表达了竞购意愿，并给出了较高的出价，但能否成功还需视双方进一步磋商及股东的反应而定。这场股权争夺战的结果依旧扑朔迷离”。

香颂资本执行董事沈萌也表示，“当前并非经济高速增长的时期，如果管理层参与进行股权竞购的话，可能会出现投资收益率因为竞价被削弱，最终导致无利可图、甚至是亏损的结果，这对于私募基金来说也会背负巨大压力。如果竞购出价的收益与强行收购的成本存在明显的倾向，不排除大股东将股份悉数转让。高瓴资本高价竞购格力就是前车之鉴”。

沈萌进一步表示，“控制权争夺背后可能更多是其大客户之间恶性竞争的延续。或许（鋆昊资本）只是‘捉刀人’，真正出资的另有他人”。

北京商报记者 孔文燮