在2020至2021年间，A股市场掀起了一波轰轰烈烈的国内版“漂亮50”行情，这一轮行情与美国上世纪70年代的“漂亮50”行情有着明显的相似之处，市场呈现出鲜明的结构性特征，各行业中的佼佼者纷纷实现了超预期的上涨。这些国内的行业领头羊，被形象地称为“行业茅台”或“茅指数”。

然而，受多重复杂因素的影响，包括经济增速放缓、全球疫情带来的不确定性，以及美联储的加息政策等，这一轮由茅指数引领的上涨趋势遭遇了逆转。

据统计，包含贵州茅台、伊利股份、韦尔股份等在内的42家被誉为茅指数的企业，尽管在2020年起经历了白马股的热潮，即便在2024年9月出现了平均20%以上的反弹，其股价仍较历史峰值时大幅回落。仅有少数6家企业，如长江电力、海尔智家等，股价再度创出了历史新高。

分析这42家茅指数成分股的表现，自2020年以来，它们的平均回撤幅度高达66.29%。其中，东方雨虹、金龙鱼等8家企业的股价回撤更是超过了80%，而三一重工、海天味业等11家企业的回撤幅度则介于70%至80%之间。从时间节点来看，有33家企业的股价在2021年见顶，占比高达78.57%。

图表说明：2021年以来跌幅最多的10家行业茅指数

值得注意的是，在回撤幅度超过80%的个股中，中国中免作为免税行业的绝对龙头，被誉为“免税茅台”。其股价曾在2021年2月10日触及398.83元的高点，但随后却持续走低，至2024年9月已最低跌至53.52元。

从市值角度看，中国中免在巅峰时期的市值高达7417.45亿元，而到了2024年3月15日，市值高峰时也仅为1848.53亿元。截至最新的11月26日，中国中免的市值更是缩减至1403.51亿元，市值蒸发了超过6000亿元！

在董事长范云军的领导下，尽管国内疫情肆虐期间，但中国中免在2020年仍实现了61.40亿元的归母净利润，同比增长32.56%；2021年更是增长至96.54亿元的新高。这种高成长性使得市场给予了中国中免超过100倍的估值，并基于其归母净利润增速，给予了3至5倍的溢价空间。

然而，自2022年起，中国中免的业绩却出现了明显的下滑。2022年，公司实现归母净利润50.30亿元，同比下降47.89%。至今年前三季度，中国中免业绩下滑的趋势仍未停止，归母净利润下降了39.19亿元，降幅达24.72%。