来源：东方金诚评级

摘要

地缘政治风险加剧推升市场避险需求，上周金价反弹。上周五（11月22日），沪金主力期货价格较前周五上涨5.83%至627.88元/克，COMEX黄金主力期货价格大幅上涨5.87%至2718.20美元/盎司；黄金T+D现货价格上涨5.35%至623.59元/克，伦敦金现货价格大幅上涨5.97%至2715.81美元/盎司。具体来看，上周俄乌冲突进一步升级，叠加朝鲜半岛局势风险加大，导致市场避险需求飙升，抵消了美元走强和降息预期减弱对金价的压制效应，国际金价触底反弹至2700美元/盎司以上。

本周（11月25日当周）黄金价格或将震荡盘整。短期来看，在乌俄冲突及朝鲜半岛风险升级的形势下，避险需求仍将对黄金价格有一定支撑。不过，市场对美国通胀预期依然偏高，这支撑美元和美债利率仍处于高位，加之市场或有止盈需求，共同对金价有所压制，短期内金价可能将震荡盘整。中长期来看，黄金仍是应对关税升级、地缘政治冲突、美国债务违约担忧等风险的优质资产，其抗通胀性质仍将对金价形成支撑。

本文目录

一、上周市场回顾

1.1 黄金现货期货价格走势

1.2 黄金基差

1.3 黄金内外盘价差

1.4 持仓分析

二、宏观基本面

2.1 重要经济数据

日本央行行长措辞谨慎，未明确暗示12月加息。

欧元区10月CPI终值2%，回归央行目标。

美国10月成屋销售环比涨幅超预期。

美国11月Markit制造业PMI指数继续上涨。

美国消费者信心不及预期，长期通胀预期突破区间顶部。

2.2 美联储政策跟踪

2.3 美元指数走势

2.4 美国TIPS收益率走势

2.5 国际重要事件跟踪

乌俄战争再度升级，朝鲜半岛局势或有变。

一、上周市场回顾

1.1 黄金现货期货价格走势

上周五（11月22日），沪金主力期货价格收于627.88元/克，较前周五（11月15日）大幅回升34.58元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2718.20美元/盎司，较前周五大幅回升150.80美元/盎司。现货方面，黄金T+D现货价格收于623.59元/克，较前周五大幅回升31.69元/克；伦敦金现货价格收于2715.81美元/盎司，较前周五大幅回升153.09美元/盎司。

1.2 黄金基差

上周五，国际黄金基差（现货-期货）为-15.55元/盎司，较前周五显著下跌32.45美元/盎司；上周五，上海黄金基差为-1.85元/克，较前周五显著回升24.63元/克。

1.3 黄金内外盘价差

上周五，黄金内外盘价差为-4.03元/克，较前周五的-6.12元/克继续小幅回升，主因地缘政治风险加剧，市场避险需求升温，带动金价反弹，此外，内盘金价还受人民币汇率贬值提振，内外盘价差因此小幅回升。上周金油比小幅波动，基本与前周持平；白银涨幅弱于黄金，导致金银比震荡上行；上周金铜比显著上升，主因受特朗普政策不确定性以及地缘政治冲突升级影响，市场风险偏好回落，加之美元指数延续强势，共同使铜价承压。

1.4 持仓分析

现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周继续回升。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为877.97吨，较上周明显回升8.04吨。上周国内黄金T+D累计成交量小幅回落，全周累计成交量为167848千克，较前周下跌16.49%。

期货持仓方面，截至11月19日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量延续下跌，空头持仓量基本持平，导致多头净持仓量继续下跌。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续上涨，上周五上期所黄金仓单也进一步上涨291千克至13740千克。

二、宏观基本面

2.1 重要经济数据

日本央行行长措辞谨慎，未明确暗示12月加息。11月18日，日本央行行长植田和男发表在12月利率决策会议前的最后一次重要演讲，重申了他对货币政策保持“数据依赖”的立场，表示下一次政策调整的时机将取决于日本经济和物价情况，暗示日本央行将根据经济数据而非固定的时间表来决定是否加息。植田和男还表示，日本央行需要仔细观察各种风险，包括美国经济情况及其可能的影响。

欧元区10月CPI终值2%，回归央行目标。11月19日，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区10月调和CPI环比终值0.3%，符合预期，持平于初值0.3%，高于前值-0.1%；欧元区10月调和CPI同比终值2.0%，持平于初值2%，高于前值1.7%；欧元区10月核心调和CPI同比终值2.7%，持平于初值和前值2.7%。

美国10月成屋销售环比涨幅超预期。11月21日，美国全国房地产经纪人协会（NAR）的数据显示，美国10月成屋销售总数年化396万户，高于预期值395万户和前值384万户；10月成屋销售总数环比增长3.4%，创今年2月以来最大增幅，高于预期值2.9%和前值-1.0%；10月成屋销售同比增长2.9%，为2021年7月以来首次正增长。美国10月成屋销售超预期，主要源于在按揭贷款利率处于阶段性低点之际，买房人趁机入市，令成屋销售摆脱了之前一个月创下的2010年后期以来最疲软的态势。

美国11月Markit制造业PMI指数继续上涨。11月22日，标普全球公布的数据显示，美国11月Markit制造业PMI初值48.8，为今年7月以来的最高值，低于预期值48.9，高于前值48.5，但Markit制造业指数连续第五个月处于收缩区间。重要分项指数方面，产出分项指数降至46.3，为2022年12月以来的最低值，明显低于前值49.2，连续第四个月处于收缩区间。美国11月Markit服务业PMI初值57.0，为2022年3月以来的最高值，高于预期值和前值55.0；美国11月Markit综合PMI初值55.3，创2022年4月以来的最高，高于预期值54.3和前值54.1。

美国消费者信心不及预期，长期通胀预期突破区间顶部。11月22日，数据显示，美国11月密歇根大学消费者信心指数终值71.8，低于预期值73.9和初值73.0。其中，共和党人的信心指数在11月飙升至2021年以来的最高水平，而民主党人的信心则跌至一年多以来的最低点，反映出共和党人和民主党人在特朗普赢得总统大选后对美国经济前景的看法存在严重分歧。通胀预期方面，11月的1年通胀预期终值2.6%，创2020年以来最低，低于预期值2.7%，持平于初值2.6%；5年通胀预期终值3.2%，高于预期值和初值3.1%。

2.2 美联储政策跟踪

上周，美联储官员表态指向美国经济下行风险弱化、通胀进展停滞，对降息态度总体偏谨慎。

11月20日，堪萨斯联储主席施密德表示，抗击通胀的任务尚未完成，降息空间存在不确定性。

11月21日，美联储理事库克表示，美联储降息的幅度和时间点将取决于未来数据。如果通胀进展缓慢、就业市场维持稳健，可能会出现暂停降息的情形。同日，另一位美联储理事鲍曼表示，倾向于谨慎地推进降息，通胀进展似乎已经陷入停滞，对中性利率的预期高于疫情之前的水平。

11月22日，芝加哥联储主席古尔斯比表示，政策利率将在明年更低，但降息步伐可能会放缓。

2.3 美元指数走势

上周公布的数据显示美国经济韧性仍在、美联储官员发言对于后续降息态度谨慎，加之地缘政治风险陡升，共同带动美元指数走强。总体看，上周美元指数延续强势，周中不断创新高。截至上周五，美元指数较前一周五上涨0.76%至107.49。

2.4 美国TIPS收益率走势

上周美国10年期TIPS收益率先上后下，整体小幅下行。美国10月成屋销售超预期、首申失业金人数低于预期，显示美国经济韧性仍在，加之美联储多位官员发言表示应谨慎推进降息，带动美国10年期TIPS收益率震荡上行。然而，周五乌俄冲突、朝鲜半岛局势有所升级，推动市场避险需求升温，10年期TIPS收益率由此下行。上周五美国10年期TIPS收益率录得2.07%，较前一周五小幅下行3bp。

2.5 国际重要事件跟踪

乌俄战争再度升级，朝鲜半岛局势或有变。近期，美国向乌克兰提供远程导弹袭击俄罗斯境内目标，乌军在11月18日向俄罗斯境内发起攻击，俄罗斯随后也向乌克兰予以导弹回击。此外，朝鲜方面，金正恩在11月22日的武器装备展览会上发言表示“朝鲜半岛核战争一触即发”。这意味着全球地缘冲突进一步升级。

本文作者 | 研究发展部 瞿瑞 白雪