（文/王力 编辑/徐喆）12月10日，毛戈平化妆品股份有限公司（以下简称“毛戈平”）正式在港交所主板挂牌上市，成为“港股国货彩妆第一股”，股票代码为“01318.HK”。

上市首日，毛戈平的表现颇为抢眼，开盘涨幅高达59.9%，股价一度飙升至接近50港元，总市值突破236亿港元。截至晚间收盘，毛戈平收报52.6港元/股，涨幅76.51%，市值报251.65亿元。这家国内知名的彩妆品牌历经八年的上市之路，终于在这一天迎来了属于自己的高光时刻。然而，这一路的波折与曲折让人不禁对这家公司的未来发展产生了一丝忧虑。

上市之路：一波三折的八年长跑

毛戈平的上市之路并非一帆风顺。早在2016年12月，毛戈平就首次递交招股书，拟申请沪市主板上市，开启A股IPO之旅。然而，这一进程却异常曲折。

在2017年9月，毛戈平的IPO材料状态由“中止审查”变更为“预披露更新”，但此后其IPO进程陷入停滞，一直未有更新。2021年10月，毛戈平在证监会第十八届发审委2021年第113次会议中首发过会，一度被市场寄予厚望，有望冲刺“国内彩妆第一股”。

然而，此后毛戈平却迟迟未能迎来上市敲钟的好消息。2023年3月，毛戈平更新了招股书，再度递表，但好景不长，当年9月因发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，上交所中止对其发行上市审核。直至最近，毛戈平主动撤回了IPO申请，苦等7年后，其A股上市之旅最终折戟。

转战港股后，毛戈平的上市之路也并非一帆风顺。尽管受到了投资者的热烈追捧，其公开发售获得了919.18倍的认购，国际发售也获得了30.34倍的认购，成为当年港股市场上的“冻资王”，但其在资本市场的表现仍然充满了不确定性。

2024年4月，毛戈平首次向港交所提交了招股书，经过一系列的等待和努力，终于在12月10日正式挂牌上市，成为“港股国货彩妆第一股”。

从招股书来看，毛戈平的股权结构高度集中，毛戈平夫妇通过帝景投资及嘉驰投资构成一组控股股东，合计持有公司已发行股份总数的约57.26%。这种股权结构可能会对公司的治理结构和决策效率产生不利影响。

此外，在上市前，毛戈平还经历了“去九鼎化”的过程。原股东昆吾九鼎投资管理有限公司的爆雷等外部因素，一度对毛戈平的上市计划产生了严重影响。尽管毛戈平已经成功去除了九鼎的影响，但这一事件却暴露了公司在股东管理和风险控制方面存在的问题。

12月10日开盘，毛戈平的股价迎来了暴涨，开盘价为47.65港元/股，较发行价29.80港元/股上涨了60%。随后，股价更是飙升至55.8港元/股，涨幅一度超过87%。这一涨幅不仅使毛戈平成为当日港股市场的明星股，也引发了投资者的狂热。

然而，在这股狂欢的背后，也引发了对毛戈平估值的深入思考。

高速增长背后的隐忧

从财务数据来看，毛戈平的营收与利润确实呈现出高速增长的态势。今年上半年，毛戈平的营收为19.71亿元，同比增长41%；净利润为4.93亿元，同比增长41%。从上半年营收数据看，毛戈平超过逸仙电商、华熙生物，跻身国内上市化妆品企业营收前十名，排名第7位。

尽管毛戈平旗下有两大品牌，分别是“MAOGEPING”及“至爱终生”，但“至爱终生”品牌的收入占比极低，且产品种类相对单一。这种产品结构不全的情况，使得毛戈平在市场竞争中缺乏足够的灵活性和多样性，难以应对市场的快速变化。

从业务端来看，毛戈平的营收主要依赖于其品牌产品MAOGEPING的销售，占比高达99%以上。这种高度依赖单一品牌的营收结构，无疑增加了公司的经营风险。一旦该品牌的市场表现不佳，或者出现其他不利因素，毛戈平的营收和利润将受到严重影响。

此外，美妆行业重营销轻研发的通病也体现在毛戈平身上。

2020年至2023年，毛戈平的销售及经销开支分别为7.63亿元、9.62亿元、14.12亿元和（预计）14.12亿元。而到了2024年上半年，这一数据已经达到了9.37亿元。从这些数据中，我们可以看出毛戈平在营销方面的投入力度之大，几乎占据了其同期总收入的半壁江山。

与高营销投入形成鲜明对比的是，毛戈平在研发方面的投入却显得微不足道。2020年至2023年以及2024年上半年，毛戈平的研发投入分别为1370.3万元、1454.8万元、2397.5万元和1526.7万元，占同期总收入的比重均不足1%。这种研发投入不足的情况使得毛戈平在产品研发和创新能力方面存在明显的短板。

在高端美妆市场上，品牌的核心竞争力往往体现在产品研发和创新能力上。然而，毛戈平在研发方面的投入不足，导致其产品缺乏足够的创新性和差异性，难以在激烈的市场竞争中脱颖而出。此外，毛戈平的产品主要采用外协加工模式进行生产，并未建立自己的化妆品生产设施。这种模式虽然可以降低生产成本，提高灵活性，但同时也增加了产品质量控制的风险。

从行业来看，作为国内知名的彩妆品牌，毛戈平面临着激烈的市场竞争。一方面，国内彩妆市场竞争日益激烈，众多国内外品牌纷纷涌入市场，争夺有限的市场份额；另一方面，随着消费者需求的不断变化和升级，毛戈平需要不断创新和升级产品，以满足消费者的需求。

为了应对这些挑战，毛戈平提出了国际化布局的战略。然而，这一战略的实施却面临着诸多困难和挑战。