国内铜基新材料领域的佼佼者——江西江南新材料科技股份有限公司（以下简称“江南新材”），近日正式迈出了向IPO上市的关键一步，提交了注册申请。然而，这家企业的上市之路并非一帆风顺，充满了曲折与变数。

早在2020年12月，江南新材便与海通证券签署了上市辅导协议，并顺利获得了辅导备案。然而，就在递交招股书的前五个月，双方却突然终止了合作。直到2022年7月，江南新材才重新找到了新的保荐机构——中信证券，并预披露了招股书，拟在上交所主板上市。

江南新材的IPO之旅虽然重新启动，但过程依然充满挑战。2023年3月，公司IPO申请获得受理，但首轮问询函的回复却迟迟未能完成，直到9个多月后才得以答复。在此期间，江南新材多次更新财务资料，并在今年8月顺利过会，提交了注册申请。

然而，江南新材的治理结构却引发了市场的广泛关注。招股书显示，江南新材是一家典型的“夫妻店”，实际控制人为徐上金、钱芬妹夫妇，二人直接及间接合计持有超过64%的股份。不仅如此，公司的董事会席位和关键职位几乎被徐上金及其家人占据，家族化特征十分明显。

这种家族化管理模式或许能为公司带来一定的稳定性和凝聚力，但也可能引发“一言堂”现象，导致公司决策的主观性和随意性增强，进而引发内控危机。家族成员之间的利益分配和权力争夺也是潜在的风险点，随着公司的发展，这些矛盾可能会逐渐凸显，损害普通投资者的利益。

然而，江南新材的盈利并非来自业务的高溢价，而是通过“铜价+加工费”的方式定价，赚取微薄的加工费。由于铜价波动较大，公司的毛利率一直处于低位。报告期内，公司综合毛利率最高也仅为4.51%，而铜球系列的毛利率更是低至3%左右。

江南新材的研发能力也备受质疑。报告期内，公司的研发费用远低于同行业可比公司，研发费用率最高也仅为0.38%。尽管公司获得了多项技术成果和荣誉奖项，但发明专利的数量和质量并不高，且多数与现有核心产品相关，缺乏前瞻性和创新性。

在资金方面，江南新材也面临着较大的压力。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额一直为负，且短期借款高达7.44亿元，而货币资金仅有5.39亿元，难以覆盖短期借款。这种紧张的资金状况或许也是公司研发投入不足的原因之一。

尽管如此，江南新材依然对未来的发展充满信心。公司表示，将扩宽现有产品的领域并推出新产品，以提高盈利能力。同时，公司也计划通过IPO募资加强研发中心的建设，进一步提升研发水平。