来源：国泰君安证券研究

2024年多措并举推动IPO高质量发展。2024年，证监会协同交易所、证券业协会等针对IPO市场发布、修订包括《退市制度》、《上市规则》、《科创属性评价指引》、《网下发行实施细则》、《网下投资者管理规则》、《网下投资者分类评价和管理指引》等多项制度文件。修订后，相关变化包括提高主板及创业板上市标准、强化科创板“硬科技”要求、全方位强化退市要求、进一步规范网下报价行为、增设科创板新股申购持股市值要求、提高科创板网下询价高剔执行比例等。

2024年IPO发行节奏处于历史较低水平，打新收益同比有所下滑。按照单项目打满，100%入围的理想情况计算，截止2024/11/30，2024年A/B类账户打新收益分别为734.24/581.44万元，对应5亿规模账户打新增厚收益率分别为1.46%/1.16%。2024年IPO发行节奏整体较缓，但924新政发布后Q3起发行节奏小幅回升，2024年1-11月A股合计发行新股89家，募资金额580.48亿元。

科创板时隔1年受理首家未盈利企业释放积极信号，受理审核节奏有望回暖。2023Q4起实施一二级市场逆周期调节后新股受理审核节奏整体较缓，2024年前三季度沪深板块合计受理项目数量仅3家。Q4以来，科创板在11月率先开闸受理2家，其中西安奕材为2023下半年至今首家未盈利企业，释放板块支持高新技术企业募资的积极信号，预计受理有望逐步回暖。

预计2025年新股发行速度回暖，中性预测下5亿规模A类账户全年打新增厚收益率约为3.32%。预计2025年沪深板块股票发行节奏有望回暖，全年预计发行数量150~210家，合计募资规模1600亿元附近。按照科创板、创业板、主板全年分别网下发行90、40、50家，A/B类参与账户数量分别为4000/2500户、3500/2100户、3900/2600户，90%入围率，科创板、创业板、主板新股首日平均涨幅分别为100%、150%、100%的中性预测测算，5亿规模A类账户2025年打新增厚收益率约为3.32%，2亿规模B类账户2025年打新增厚收益率约为4.38%。

风险提示：新股发行数量及上市表现不及预期。