分拆自科大讯飞的讯飞医疗，在2024年1月26日、7月26日先后两次递表后，于近日终于通过港交所聆讯，预计将于12月30日在港交所挂牌。

招股书显示，以2023年收入规模计，讯飞医疗以5.9%的市场份额在中国医疗人工智能行业中排名第一，科大讯飞作为控股股东持有52.47%的股权。本次上市，招商局中国基金、合肥国资、横琴产业投资等五位基石投资者合计认购3557万美元（约合2.77亿港元），而全球发售的总募资额有5.83亿港元。也就是说，五名基石投资者就拿去了将近一半的发行股份。

虽然排名第一，但5.9%的市场份额并不算多。也就是说分食“AI医疗”这块大蛋糕的玩家众多，极度分散。从经营来看，讯飞医疗目前也处于“增收不增利”的窘境，期内亏损累计超过了5亿元。

大客户依赖症难解

近些年来，伴随人工智能技术的突飞猛进，赋能医疗的中国AI医疗市场规模也迎来显著增长。招股书显示，该领域市场份额从2019年的27亿元增至2023年的88亿元，年复合增长率为33.8%。预计到2033年市场规模将猛增至3257亿元，十年间年复合增长率达43.1%。

不过，对应到讯飞医疗来看，2021年至2023年间分别实现营收3.72亿元、4.72亿元、5.56亿元，年复合增长率只有14.33%。虽然是行业领头羊，但似乎没能跑赢全市场“大盘”的年复合增速。

更重要的是，2023年按服务提供商划分，讯飞医疗虽然以5.9%的市场份额位居中国医疗人工智能行业的第一名，但和身后的玩家们并没有拉开差距，第二名以5.5%的市场份额紧随其后，第三名市场份额达1.8%，前10名累计市场份额只有23.1%，后续众多的中小玩家分食了76.9%的市场份额。据「快马财媒」了解，目前中国医疗人工智能市场十分分散，玩家颇多，包括联影医疗、卫宁健康、森亿医疗等。

至于5.9%市场份额的讯飞医疗，虽然有优势，但也面临着一些风险。「快马财媒」获悉，讯飞医疗营收中很大一部分是几位大客户贡献的。招股书显示，报告期内前五大客户的收入占总收入的比重分别为56.4%、50.3%、34.4%和36.7%，虽然呈现出递减态势，但仍不算低。

与此同时，作为大股东的科大讯飞也是其最大客户，还存在着关联交易的风险。

作为母公司，科大讯飞于2008年登陆资本市场，目前业务涵盖教育、智慧城市开放平台、智慧金融、智慧医疗、智能汽车、运营商、消费者和其他业务等八个部分，市值接近1200亿元。不过，在入局大模型后，科大讯飞的经营也出现了一些波动，2024年前三季度亏损高达3.44亿元，同比大降445.91%。

八成应收款逾期

伴随讯飞医疗的发展，其应收账款不断增加。

从2021年至2023年，讯飞医疗的应收账款从1.63亿元增至5.1亿元，到2024年上半年更是增至5.79亿元。

应收账款增加，讯飞医疗的账期也变得越来越长。因为讯飞医疗的客户多为区域医疗管理机构和一些国有企业，他们的内部财务管理和付款审批流程都比较长。所以导致讯飞医疗的账期从2021年的160.1天直线增至2024年上半年的450.2天。

也因为此，讯飞医疗的逾期贸易应收款项呈现出逐年增加的态势。2021年的逾期应收款为6480万元，占应收款的比重不到40%。但到2024年上半年，逾期的贸易应收款增至4.521亿元，占应收款的比重高达78.07%，接近八成。

对于逾期应收款比例持续增长的现象，讯飞医疗也公开声称，一直与客户保持频繁沟通，逾期超过六个月的应收款一般会要求法务部门发催款函或提起诉讼来解决。截至目前，讯飞医疗向6万家基层医疗机构和500多家等级医院提供产品和服务，诊后管理平台已服务患者26.3万名。

值得一提的是，母公司科大讯飞的应收账款也一路狂飙，从2020年的54.68亿元增至2024年前三季度的140亿元。

收回应收款存在着较大的问题，严重影响利润和现金流。

从现金流看，从2021年至2023年，讯飞医疗经营活动现金流分别为-0.53亿元、-1.14亿元和-3.14亿元，2024年上半年还有-1.34亿元。讯飞医疗的账上现金也在逐年缩水。2021年账上还有4.34亿元，到2024年上半年只剩下1.02亿元。

「快马财媒」发现，从2021年至2023年间，讯飞医疗分别亏损8940万元、2.09亿元和1.54亿元，算上2024年上半年亏损的1.34亿元，三年半时间讯飞医疗累计亏损5.86亿元。

对于亏损，讯飞医疗在招股书中明确表示，当下AI医疗正处于早期发展，要提升市场接受度及大幅投资研发活动所致。

从研发来看，讯飞医疗确实毫不吝啬。从2021年至2023年间，讯飞医疗分别投入研发费用1.6亿元、2.42亿元和2.64亿元，占同期营收比例的42.9%、51.2%和47.5%。2024年上半年，讯飞医疗研发投入1.35亿元，占营收比重再度提高至59.0%。