因发行人及保荐机构主动撤回上市/保荐申请，2025年2月6日，上交所审核官网更新了关于终止对安顺控股股份有限公司（简称：安顺控股）首次公开发行股票并在沪市主板上市审核的决定。

这也是三大交易所蛇年首家公告IPO终止的企业。

安顺控股本次主板IPO于2022年12月向证监会提交申请，全面注册制实施后于2023年3月1日平移至上交所审核获受理，同年7月3日即完成首轮审核问询答复，但此后除更新了该轮答复的2023半年报数据外，长达584天的时间内，公司上市进程再未能继续推进，直至发行人主动撤回申报后公告终止。

安顺控股本次IPO拟募资6.5亿元，分别投向“溧阳市城镇燃气高压管网二期项目”、“溧阳市美丽乡村天然气利用项目一期”，并偿还银行贷款及补充流动资金。

结合申报材料、审核问询重点、近期监管动态及市场舆情等多方面内容来看，安顺控股的净利润下滑、销售区域性及市场空间、现金分红等问题受到重点关注。

2022年出现“增收不增利”情形

监管关注各细分业务毛利率合理性

申报材料显示，安顺控股是一家长期专注于清洁能源供应领域的专业化城市燃气综合运营服务商，主要从事天然气销售和天然气设施设备安装服务。

2019年至2021年，安顺控股分别实现营业收入10.5亿元、10.71亿元及15.15亿元；同期净利润分别为8798.51万元、1.18亿元及1.47亿元，整体业绩呈现增长趋势。

但据审核问询函中更新后的财务数据，2022年尽管安顺控股的营业收入仍延续增长态势，为19.41亿元，但却出现增收不增利现象，其净利润较2021年同比下滑19.97%，为1.18亿元。

招股书显示，报告期内安顺控股天然气销售业务成本占比90%以上，天然气平均销售成本持续上升。公司也曾在“天然气定价机制所导致的上下游价格变动风险”中提到公司天然气采购价受国家发改委基准门站价格管制，如果未来公司上游天然气采购价格因国家发改委调整基准门站价格等原因而提高，而地方政府价格主管部门未及时疏导调整下游销售价格，或下游销售价格提高幅度小于上游采购价格提高幅度，则将导致公司毛利空间缩小，从而对公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。

审核问询函中，上交所对公司销售成本及毛利率变动情况展开了关注。报告期内，安顺控股LNG 加气业务平均成本增幅较大但毛利率持续下降，而居民用气毛利率水平波动较大，2021年、2022年毛利率均为负，分别为-1.29%、-30.25%。天然气设施设备安装服务中居民安装毛利率远高于非居民安装毛利率。此外，尽管公司各期代输天然气业务毛利率较高，分别为95.22%、91.64%、90.58%，但该部分业务占公司收入比重较小，2023上半年占主营业务收入的比重仅为1.62%。

对此，监管要求安要求安顺控股说明天然气平均销售成本持续上升的原因，LNG 加气平均成本增幅远高于其他用户的影响因素，是否符合行业特点；2022年CNG加气平均成本显著增加的原因及合理性；并区分业务模式、客户类型、销售地域、项目性质，比较分析各项业务毛利率变动原因以及与同行业可比公司的差异情况；天然气销售业务中居民客户毛利率持续为负的原因，2020-2021年期间CNG加气毛利率水平保持高位、2022年为负的原因及合理性；天然气设施设备安装服务中居民安装、非居民安装的成本及毛利率差异原因。

答复内容显示，报告期内安顺控股天然气平均销售成本持续上升主要系上游天然气采购成本上升所致，LNG 加气平均成本增幅远高于其他用户系市场行情变化所致；2022年CNG加气平均成本显著增加主要系当年该业务的经营主体、业务区域和采购来源较以前年度发生了重大变化，使得当年业务成本显著增加。报告期内除部分业务存在明显的政策性和区域性差异造成不可比外，公司各类业务的毛利率及波动情况与同行业可比公司均不存在重大差异，其中天然气销售业务中居民客户毛利率持续为负主要系因严格执行政府定价政策，未充分将上游成本的显著增加向下游转移所致。

85%收入来自单一县级市

问询首个问题上交所要求充分分析行业代表性

申报材料显示。安顺控股的销售区域主要为溧阳市，报告期各期溧阳市销售收入占公司主营业务收入的比例均在80%以上，销售区域较为集中。

对此，上交所在审核问询中要求安顺控股披露与主要竞争对手在覆盖区域、管网数量及长度、用户规模、销售规模、经营业绩、市场份额、品牌知名度等方面的比较情况，在此基础上充分分析公司所处行业地位、行业代表性特征及竞争劣势。并要求公司说明销售区域较为集中的原因及合理性，是否符合同行业惯例，是否主要依赖区域优势，是否面临未来市场空间有限的风险；结合报告期内向其他区域拓展情况、不同销售区域经营环境、市场容量、竞争格局、特许经营权壁垒及区域性自然垄断壁垒等情况，分析公司向其他区域拓展的措施是否有效，是否具有向其他区域拓展的能力及可行性。

对此，尽管安顺控股称公司在溧阳从事城市天然气业务二十余年，当地享有较大的知名度。业已具备跨区域经营能力，经营区域已遍布华东地区3个省份，并且随着新开拓经营区域内天然气设施的逐步完善和天然气销售量的逐年增长，经济效益已初步显现，且与民营燃气企业相比，公司的城市燃气项目数量、单位管网供气量、市场份额、经营规模等均处于平均以上水平。但与奥燃气、华润燃气、深圳燃气等行业龙头燃气企业相比，安顺控股在城市燃气项目数量、品牌影响力、综合能源业务拓展能力等方面处于劣势。此外，公司目前存在产业链上下游开拓能力不足、综合能源业务开发能力不足、规模效应尚不突出等问题，若未来国家出台更有利于新能源产业的政策以及新能源技术出现较大突破，将对公司的经营业绩产生不利影响。

此外，对于未来市场空间，尽管安顺控股称“溧阳作为常州打造新能源之都的主战场，以动力电池为主的新能源产业持续发力，大批的上下游公司陆续入驻溧阳，工业用户的用气量需求进一步增长。且农村居民用户数量正逐步增长，未来溧阳的市场空间仍有较大的发展潜力”。但值得注意的是，公司超八成收入集中于单一县级市的情形，或还是会为其申报主板论证是否符合板块定位增加一些阻碍。

据深交所近日下发的2024年第7期《审核动态》，明确“论证行业代表性时原则上不能局限于区域市场，而应当立足于全国或全球市场。主板上市的企业应当经营稳定，具备面对全国或全球市场竞争的能力，原则上不支持以区域市场数据作为依据的论述，如“在某市排名第二”等。

此外，上交所此前发布的《审核动态》也曾提及“对于主营业务区域性特征较强、业务拓展难度较大且市场空间有限、经营规模在行业中不具备优势地位的企业，应当审慎评估主板定位”。

而安顺控股所在的燃气行业存在特许经营权壁垒及区域性自然垄断壁垒的特征，因此公司拓展新的经营区域会存在一定难度。需通过竞争方式进入尚未发放燃气特许经营权的空白区域，或通过收购其他燃气企业的方式进入新的业务区域。此外招股书中，安顺控股还坦言“为进一步拓展经营区域、增加市场空间，公司通过投资、参股或并购重组等方式向安徽省宁国市、黄山市、歙县、黟县、福建省南平市、政和县等省份城市拓展，但以上区域均处于天然气推广的初级阶段，报告期内天然气销售收入占比较小且增长较慢。同时，新区域拓展会面临其他竞争对手竞争、可拓展区域有限等现状。如未来公司区域拓展受到限制，或新拓展区域内经营不善，会导致公司整体的经营受到不利影响。”

三年累计现金分红超2.5亿元

监管问询具体情况及资金流向

除上述事宜外，报告期内安顺控股现金分红金额分别为8,430.00万元、10,000.00万元、7,000.00 万元。

对此，上交所要求安顺控股说明现金分红的具体情况、资金来源，是否已实施完毕，是否已履行所得税代扣代缴义务，金额与公司现金分红政策是否匹配；主要股东资金使用情况及具体资金流向，是否存在直接或间接流向客户、供应商及其关联方情况，是否存在利益输送或体外资金循环情形。

问询答复显示，报告期内，安顺控股共对股东实施了三次现金分红，分红的资金来自于下属子公司的利润分配，下属子公司的资金来源为日常经营产生的现金，三次现金分红均已实施完毕，已履行代扣代缴个人所得税义务，且分红金额与公司现金分红政策相匹配。公司分红去向主要用于安顺合伙、安凯合伙和安顺控股实缴出资，以及银行理财、家庭开支、日常经营等用途，不存在直接或间接流向客户、供应商及其关联方情况，亦不存在利益输送或体外资金循环情形。

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