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来源：牛钱网

1、大涨背景

美国特朗普总统将美国对铝和钢铁的关税税率从之前的10%提高到25%，将于3月初生效，引发人们对通胀再次加速的担忧。

美联储主席鲍威尔周二在参议院银行委员会的听证会上发言称，如果劳动力市场意外走弱或通胀下降速度快于预期，美联储可以放松政策。如果经济表现强劲且通胀未能向2%目标迈进，美联储可以维持更长时间的政策紧缩。

简而言之，美国进入了较难解决的“滞胀”迷局，高息压制经济，但降息怎么捂得住通胀呢？美联储也只能走一步看一步，因为疫情期间疯狂印钞，之后又疯狂加息抽取全球流动性，恶果已经种下了，其他国家已经饱受折磨，强势美元也总有到头的时候。

加上全球地缘政治动荡，特朗普煽风点火，聪明的资金也需要找一个保值的投资标的，进一步强化了黄金的财富保值和避险属性。

2、黄金冲高回落

这一轮由实物转移和黄金流动性的推动，暂时缓和，2月11日，COMEX黄金期货4月合约触及历史新高2968.5美元/盎司后跳水，收盘跌0.1%，报2932.6美元/盎司，但仍然逼近3000美元大关。

黄金自1月开始持续走高，伦金库存向COMEX库存的转移。

上周COMEX黄金库存为3459.5万盎司，环比增加327.9万盎司，COMEX白银库存为36339.6万盎司，环比增加757.2万盎司；上周SHFE黄金库存约为15.1吨，环比持平，SHFE白银库存环比增加76.8吨至1429.8吨。

3、买金狂潮

对于近期黄金大涨的核心驱动因素：

一，市场预期美联储走向宽松的趋势不变，二季度降息概率缓慢抬升。

二，特朗普关税政策将导致全球经济走向的不确定性，其他国家寻求美元替代的标的，提升了黄金的估值。各国央行对黄金的配置需求近年来持续增长。

根据世界黄金协会（WGC）的数据，2024 年全球央行黄金购买量达到了1045吨，大大超过了过去十年的年均水平，表明央行对黄金的需求依然强劲。其中，中国央行已经连续三个月增持黄金，1月份增购了五吨黄金，将其黄金储备提高到2285吨。

除了官方储备外，投资者对于黄金的兴趣也大幅上升。全球黄金ETF持仓量在2024年大幅增长。中国市场的黄金ETF资产管理总规模突破710亿元人民币，同比增长150%。

4、“滞胀”历史的黄金表现

从去年8月开始，降息预期结合经济压力、通胀反复，黄金到目前为止，已经涨了20%。

从历史角度，以陆续降息伴随就业压力及CPI的强势，作为“滞胀”的条件去观察黄金表现：

30多年间，共出现6次较为明显的“滞胀”表现，即使没有大放水的前提，黄金在此期间的表现都较为亮眼。

5、后市展望

短期来看，特朗普政府反复无常的关税政策，使得投资者纷纷涌向黄金进行避险。预计短期金价维持强势，金价走势强于银价（白银工业属性较强，且新能源的使用需求弱化）。

长期来看，黄金的货币属性正在逐渐回归。黄金后续表现未必会非常亮眼，但毕竟失业率和通胀是此降彼升的跷跷板，黄金想走出这个“死亡循环”是很困难的。

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