“股债跷跷板”效应下，债券市场近期接连调整。

2月18日，30年期国债期货大跌近1%，自2月14日以来，已连续3个交易日下跌；10年期、5年期、2年期国债期货近期也接连下跌。

对于近期债市接连大跌原因，市场分析人士指出，开年来流动性不松反紧，是抑制债市向好的主要因素。1月社融、信贷规模高增，对债市或形成利空。此外，年初以来科技板块“赚钱效应”突出，大盘股指对债市的“跷跷板”影响加大。

债市接连调整

近期，在A股市场持续震荡上扬的过程中，债券市场却呈现出接连调整的走势。

截至2月18日午间收盘，国债期货全线收跌。30年期国债期货跌0.95%，报119.42元；10年期国债期货跌0.37%，报108.375元；5年期国债期货跌0.25%，报105.72元；2年期国债期货跌0.11%，报102.36元。

自2月14日以来，30年期国债期货的价格已累计跌近2%，10年期国债期货跌近0.7%，5年期国债期货跌0.45%。

国债期货接连下跌的同时，资金利率接连上行。截至2月18日午间，30年期国债的收益率报1.9195%，上行2.95个基点；10年期国债的收益率报1.7025%，上行3.25个基点；7年期国债、5年期国债、3年期国债、2年期国债、1年期国债等收益率均出现上行。

对于近期债市调整的原因，华西证券认为，近期，长端利率先后定价了股市上涨对债市的压制作用，1月社融信贷大增背后的“宽信用”预期。

2月14日，央行公布的1月金融数据显示，中国1月份人民币贷款增加5.13万亿元，较去年同期增长2100亿元，好于市场预期。2025年1月社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5833亿元，同样好于市场预期。社融口径下，对实体经济发放贷款增加5.22万亿元，同比多增3793亿元；政府债券净融资6933亿元，同比多3986亿元。1月存量社融增速8%，与上月持平。

中信建投认为，随着稳增长政策不断推出，宽信用进程不断推进，我国信贷恢复势头明显，政府债供给充裕，基建、投资拉动作用明显。宽信用进一步加速将使得市场风险偏好升高，投资者要求风险回报收益率提升，拉动债券收益率上行，价格下跌。

五矿期货表示，从债市的表现看，去年年底债市行情有一定的政策抢跑效应，而这种效应一定程度和机构的一致性看多有关，从年底各机构的债市行情展望看，几乎出现了全面看多的局面。而从历史经验来看，一致性的观点往往容易带来行情的反转走势。

债市进入关键窗口期

对于接下来的债市表现，华西证券认为，债市进入关键的选择窗口期，其中有四股力量值得关注。

首先，从资金面看，今年以来，央行态度略有不同，月末宽松的规律是否成立，至关重要。一旦资金面转松，资金利率平稳运行至1.8%以下，债市可能迎来快速修复；如果继续保持紧平衡，或进一步收紧，债市依然存在调整压力。

其次，从基本面看，1月社融、信贷规模高增，对债市或多为利空落地。2月14日尾盘金融数据出炉，企业贷款同比大增，债市相应按照历史经验予以定价，10年、30年国债活跃券收益率均快速上行约1个基点。

再者，科技牛与债牛可以共存，关注后续大盘行情表现。年初以来虽然股市“赚钱效应”深入人心，但盈利性主要集中在科技板块以及中小微盘。“跷跷板”效应下，如果本轮大盘行情迟迟未启动，债市所面临的股市上涨冲击或有限。

最后，据普益标准数据，截至2月14日，银行理财存续规模较春节前1月24日大增7600亿元，但从二级交易行为来看，或由于节后债市行情不算明朗，理财配置行为不算激进，同时基金等交易盘行为也阶段性回归保守。当前所积累的待配需求，可能随着债市收益率上行而释放，或成为利率上行的重要阻力。

华福证券的观点称，考虑到目前银行信贷投放较多、银行资金融出较少，且政府债发行存在放量的可能性，因此后续资金利率还存在客观压力。而目前社融数据表现尚可，汇率还存在需要稳定的压力，因此短时间央行明显宽松的概率不算大。所以后续短端利率可能会继续保持偏弱震荡格局，但在适度宽松的货币政策基调下，资金利率大幅持续高于政策利率的概率也不大。

责编：李丹

校对：王蔚