图片来源：视觉中国

蓝鲸新闻2月19日讯（记者 王涵艺）1990年代末，一块印着“海藻减肥香皂”的索芙特香皂，曾让无数中国女性趋之若鹜。

有人省下月工资的30元，只为用它“每天洗脸20分钟瘦脸”，甚至有人刻意避开胸部涂抹，“怕胸围缩水”。

这是索芙特的高光时刻——凭借“功能性护肤”概念，其年营收一度突破12亿元，市值超28亿元，就像索芙特微信服务号简介写的，它曾是“中国日化第一股”。

图片来源：截自索芙特官微

然而，37岁的索芙特如今却以另一种姿态重回公众视野：2025年1月25日，这家连年亏损的企业向美国SEC递交招股书，计划以“SFTO”为代码登陆纳斯达克，募资1500万美元。

招股书显示，2022-2024年上半年，其营收从1952万美元暴跌至551万美元，累计亏损达357.63万美元，毛利率仅25.8%，远低于毛利率55%的上海家化等同行。

一位曾代理索芙特产品的经销商张杰对蓝鲸新闻记者回忆：“当年防脱洗发水卖断货，现在连分销商都抱怨‘卖不动’——年轻人觉得包装土，成分也没新意。”

品牌老化与渠道崩塌：一场“越卖越亏”的恶性循环

2月17日，蓝鲸新闻记者实地走访了北京朝阳区盒马、物美等多家大型商超，均未发现索芙特品牌相关商品。

直到2月18日，记者在北京一家小超市里，才偶然发现了被挤在货架角落的索芙特产品。店员坦言：“进货时想着一瓶1kg的木瓜沐浴露，量大还便宜应该好卖，但这个月没卖出去几瓶，防脱洗发水是唯一有人问的。”

此外，记者通过美团外卖平台搜索发现，目前索芙特在即时零售领域铺货较多的渠道，是折扣店品牌好特卖（HotMaxx），但销量都仅为个位数。

图片来源：截自美团

索芙特线下难觅踪迹，线上同样鲜有身影出现。除了主品牌索芙特外，isoftto、达可舒、清元和卫优等其他子品牌在线上各平台都难寻踪迹。

唯一表现亮眼的是其抖音渠道，索芙特抖音官方店铺粉丝虽只有3.9万，但店铺累计销量已超148.7万。其中，69.9元两瓶500g的生姜洗发水销量最高，已售出36.6万件，能看出其主要依靠爆品策略。

图片来源：截自索芙特抖音旗舰店

索芙特招股书数据，也印证了这一困境：索芙特SKU不足30个，研发投入仅占收入的2.3%，2024年上半年，索芙特线上、线下销售额持续下滑，分别约为210万美元及340万美元，而线上收入占比从2022年的52.3%降至2024年上半年的38.4%。

索芙特近年线上线下收入 图片来源：截自招股书

“国际品牌下沉，新国货崛起，索芙特两头不靠。”日化行业分析师李薇指出，宝洁、联合利华占据超60%市场份额，而新生代品牌则通过DTC模式精准触达Z世代，索芙特却仍依赖传统电视广告，在小红书、抖音等平台声量微弱。

更致命的是成本失控。索芙特采用OEM代工模式，2023年营业费用率高达37.4%，而毛利率仅25.8%。“代工成本上涨10%，利润就被吞噬殆尽。”一位代工厂负责人向蓝鲸新闻记者透露。

值得注意的是，索芙特新任CEO梁雨豪及其妻子通过家族信托持股75.89%，拥有绝对控制权。其2022年推动的“自营转型”成效尚未显现，反而还加剧库存压力。

对此，蓝鲸新闻记者多次通过公开联系方式联系索芙特寻求采访，但截至发稿，仍无法与该公司取得联系。

纳斯达克是“救命稻草”还是“资本跳板”？

索芙特将此次IPO募资的1500万美元资金，30%用于“日常运营”，30%用于并购，20%投向研发和线上渠道。但业界质疑声不断：“1500万美元能扭转颓势？更像是操盘手借‘中概股复苏’套现。”

纳斯达克上市辅导机构PINX资本创始合伙人胡森接受蓝鲸财经记者采访表示：“大部分亏损的企业，要上市只能去纳斯达克。从IPO融资额度看，为了成功上市降低金额也是正常的。”

2024年，纳斯达克IPO数量同比激增，募资额达220亿美元，2025年更被预测为“IPO爆发年”。

索芙特选择此时上市，被解读为搭上东风。一位投行人士直言：“美股对亏损企业容忍度高，但索芙特缺乏增长故事，市值可能虚高后暴跌。”

消费者与资本的“双重背离”：一场难圆的品牌复兴梦

“小时候妈妈用索芙特，现在我自己买精华要看‘成分党’测评。”90后消费者王喜的话道出关键——索芙特的“草本科技”概念已无法打动新一代。

资本市场的耐心同样有限。2021年索芙特因收购天夏科技财务造假从A股退市，此次赴美被质疑“重复圈钱套路”。一位私募基金合伙人表示：“除非它能证明1500万美元能孵化出下一个‘防脱爆品’，否则很难吸引长期投资者。”

另外，蓝鲸新闻记者观察发现，据招股书披露，广州市天吻娇颜化妆品有限公司是上市公司Softto, Inc.的重要关联方，同时也是其核心OEM制造商和供应商。该公司在Softto的业务运营中占据关键地位，2023年其采购占比高达96.6%，显示出Softto对天吻娇颜的高度依赖。

然而，天吻娇颜并未被纳入上市体系，蓝鲸新闻记者在天眼查发现，其股东与上市架构也无关联。这表明Softto将轻资产品牌和销售环节置于上市体内，而将生产环节放到了上市体外。这种模式使得Softto能够专注于品牌和销售，但同时也引发了市场对其代工依赖和供应链稳定性的关注。

索芙特公司架构 图片来源：截自招股书

胡森把索芙特纳斯达克上市称作“一场‘代工贴牌’估值击鼓传花的资本阳谋”。“连年亏损（2024H1净亏84万美元）、营收腰斩（三年跌71%）、96%代工依赖的索芙特强闯纳斯达克，实为资本困局的最后逃生舱。”

胡森对此进一步解释，“低价发行（4-6美元）瞄准美股散户对中国消费概念的盲目追捧，用‘30年国货老牌’情怀掩盖产品力空心化。30%募资用于‘战略收购’实为关联交易铺路，20%投入线上扩张却难掩天猫店6.8万粉丝的流量窘境。”

实际上，索芙特的困境折射出传统日化品牌的集体焦虑：当“情怀牌”失效，研发与营销的双重短板暴露无遗。行业专家张强指出：“上市或许能短暂输血，但若无法重塑品牌、提升产品力，纳斯达克不过是资本游戏的最后一站。”

37岁的索芙特，能否在IPO钟声中找回失去的20年？答案或许藏在招股书的风险提示中：“我们的持续经营能力存在重大疑虑。鉴于我司现阶段的大量开支与收入相比，无法保证在未来12个月内能够盈利。”

（应受访者要求，文中张杰、王喜等人物为化名）