跟随伊马鲁·卡萨诺瓦（Imaru Casanova）投资矿业公司股票，就如同深入地下探寻宝藏。这是一种杠杆式投资，所以比投资金条风险更高。

1991年，16岁的伊马鲁·卡萨诺瓦赢得了一份海外留学奖学金，遂离开委内瑞拉，来到丹佛。当时她几乎一句英语也不会说，便在科罗拉多矿业学院参加了语言培训课程。也许是命运的巧妙安排，从机械工程起步的她兜兜转转，去年踏入了巴西雅科比纳附近的一座金矿。

投资组合经理伊马鲁·卡萨诺瓦，图片摄于Van Eck在曼哈顿的总部。图片来源：leksandr Karnyukhin for Forbes

现年50岁的卡萨诺瓦掌管着规模达7亿美元的Van Eck国际投资者黄金基金。

该基金持有泛美白银公司的股票，而泛美白银公司旗下的资产就包括那座位于巴西森林中的金矿。据估算，这座金矿的黄金储量在100至280吨之间，开采难度较大，不过一旦将这些黄金从泥土中提炼出来，按照当前价格计算，其价值将在86亿至220亿美元之间。

在过去十年里，扣除1.4%的费用比率后，Van Eck基金的年化收益率达到6.3%。这一回报率高于晨星公司（Morningstar）统计的贵金属类基金5.1%的平均水平，但较股票指数基金的收益率仍有一定距离。

既如此，为什么还要投资黄金呢？

黄金一半用于珠宝制作，另一半用于电子零件生产。人们青睐黄金，是因为它能够对冲货币发行者引发的通货膨胀风险。在某些时候，它确实也发挥了这样的作用。比如，2024年，鸡蛋价格不断攀升之时，黄金价格上涨了27%。

作为一种具有保值属性的资产，黄金与比特币存在一定的竞争关系。比特币有既定的供应上限，而黄金虽然没有明确的供应上限，但经过数千年的探寻，人类似乎已经找到了大部分易于开采的黄金资源。卡萨诺瓦指出：“如今，想要发现大型金矿越来越难，获取开矿许可更是难上加难。”

有些基金除了把金条存放在金库中之外，再无其他动作，卡萨诺瓦掌管的这只主动管理基金与它们形成了竞争。相较于直接持有金条，投资黄金矿企股票具备两大优势。

首先，即便黄金价格保持稳定，黄金矿企依然能够实现盈利并向股东派发股息。

Van Eck投资组合中40家公司的平均市盈率为11倍，而整个股市的平均市盈率达21倍，相比之下，这些黄金矿企的股票显得十分有性价比。

另一个优势是金矿的杠杆效应。

泛美白银公司每开采出一金衡盎司黄金，平均需要投入1,516美元的成本，而黄金的价值几乎是开采成本的两倍。因此，当黄金价格上涨50%时，公司的利润增长幅度将超过一倍。当然，黄金价格下跌时，杠杆效应也会产生显著的负面影响。

卡萨诺瓦毕业于凯斯西储大学，获得机械工程学位，先后在润滑油和粘合剂公司工作，25岁时进入壳牌石油公司。她曾在马拉开波湖的一艘驳船上从事钻杆测量工作，那里离她的家乡不远。当时，她特意留着短发，防止头发卷进机器里。她回忆道：“我早就习惯了自己是工作场所中唯一的女性。”

她原本有机会在壳牌石油公司逐步晋升，但她并不喜欢在休斯顿生活。于是，她搬到纽约，主动向多家金融公司打电话求职。一家小型研究机构正在招聘油气分析师，虽然她没有沃顿商学院这类名校的学位，但她简历上与招聘需求高度契合的工作经历吸引了招聘方，最终成功获得录用。

石油和黄金的估值逻辑存在相似之处：都需要评估储量、开采成本，以及企业补充储量的能力。

卡萨诺瓦从“黑金”领域转战黄金领域，此后像许多华尔街从业者一样，经历了多次跳槽，2011年在Van Eck安定下来。2023年，她被任命为该公司主动管理型黄金基金的投资组合经理。

“风险无处不在。”她感慨道。她所说的风险可能是指价格的剧烈波动，也可能是指地下作业潜藏的危险。泛美白银公司的那座金矿配备了“逃生面罩”和“避难室”，以应对可能出现的状况。但对这位热爱冒险的人来说，前往矿山的路途才最令人胆战心惊。她回忆起在布基纳法索乘直升机的经历：从窗口望出去，地面的树木几乎是贴着飞机下方飞速掠过。“飞行员觉得低空飞行很刺激，但我当时心想：‘我今天恐怕要命丧于此了。’”

那么，为什么还要进行实地考察呢？

因为卡萨诺瓦希望通过与现场地质学家交流，深入了解矿山的真实情况。例如，她会重点关注矿石品位随时间的变化趋势。矿石品位通常以克/吨（即百万分比）来衡量，一般情况下为1-2克/吨。如果勘探过程中发现了更优质的矿脉，矿石品位指标上升，就足以抵消劳动力成本和环境修复成本上升带来的压力。不过，环境方面的不确定性因素依然很多。大多数矿石目前都采用淋氰法进行加工，这可能会增加治理成本。

最大的风险来自政治因素，任何工程技术都无法对其做出准确评估。卡萨诺瓦对此有着深刻的体会。委内瑞拉政府对石油行业出手干预，导致众多企业纷纷撤离。自她当年在驳船上工作以来，该国石油产量已锐减三分之二。

巴里克黄金矿企（Barrick Gold）在马里开发矿山时，与当地政府签订协议，承诺给予政府一定比例的收益。然而，在巴里克投入100亿美元后，马里政府却认为自己应获得更大份额，为了表明自身谈判立场，甚至监禁了部分矿山高管。卡萨诺瓦的投资组合中对巴里克黄金的持仓比例不高，对阿拉莫斯黄金矿企（Alamos Gold）的投资则是巴里克黄金的四倍。阿拉莫斯是一家规模相对较小的公司，其大部分资产位于加拿大。

并非只有在其他国家才存在资产被征收的风险，美国不也曾在业主投资22亿美元后，突然撤销了延长Keystone输油管道的许可吗？同样，当黄金开始从矿山开采出来后，谁知道州或联邦政府会不会改变规则呢？比方说开始征收暴利税。

投资股票有风险，投资黄金亦是如此，而投资黄金矿企股票的风险尤其大。但持有现金按兵不动也不能保证万无一失，不信看看鸡蛋的价格都涨成什么样子了？如果你对这类风险心存忧虑，不妨考虑进行适当的对冲。

本文作者为福布斯资深撰稿人，文章内容仅代表作者本人观点。

本文译自：

https://www.forbes.com/sites/baldwin/2025/02/01/how-to-turbocharge-your-gold-investing/

文 ：William Baldwin

翻译：Lemin

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