2月25日，国内同业存单利率持续攀升，AAA评级1年期同业存单利率一度升至2%，为数月以来的最高水平，与央行1年期中期借贷便利（MLF）利率的2%持平。

近段时间，一二级市场各期限存单价格均不断攀升，同时受银行间市场资金紧张等因素影响，形成了罕见的长短期资金利率倒挂的现象。同业存单市场掀起的“涨价潮”，引发投资者的广泛关注。

资金面、流动性预期和存单供求失衡导致本轮存单利率上行

对于本轮存单利率上行的原因，华泰证券固定收益团队认为，本轮存单利率上行的首要原因是资金面和流动性预期扰动，其次是存单供求关系出现阶段性失衡。

春节后银行间市场资金面并未如期转松。市场预期至少“两会”前资金面都会维持紧平衡状态，带动存单利率持续上行。

从供需关系来看，近期政府债缴款压力加大，信贷投放消耗长期资金，同业存单到期规模激增等因素造成了市场对同业存单需求的增加；同时大型银行资金融出价格升高，央行主要通过成本较高、期限较短的工具投放资金等因素形成了来自供给端的压力。

具体而言，2月以来，政府债发行节奏较快，年初政府债缴款压力超出市场预期。此外，每年1月是信贷投放高峰期，导致银行长期资金消耗较大。央行数据显示，今年1月，新增信贷和社融规模双双创下历史新高，如期实现“开门红”。

从存单到期情况来看，本周存单到期量高达1.12万亿元，为2024年以来周度到期最大规模，银行或有被迫密集发行以应对到期存单的压力。

从央行近期在公开市场的操作观察，2月25日，央行发布公告称，开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，中标利率2.00%。鉴于2月有5000亿元中期借贷便利到期，央行继续缩量续做MLF。

同日，为保持银行体系流动性充裕，央行以固定利率、数量招标方式开展了3185亿元7天期逆回购操作，因当日有4892亿元逆回购到期，单日实现净回笼1707亿元。

除了利率高企，不同期限的存单还处于倒挂状态。目前1年期AAA存单与1个月期限存单利率倒挂在5个基点（bp）左右，而这一现象在年初就已经出现。

此外，近期也出现了存单发行利率与MLF利率持平，或高于MLF利率的苗头。华西证券首席经济学家刘郁团队指出，2021年以来，罕有存单发行利率高于MLF利率情形出现，2023年末由于政府债供给冲击，银行一时负债紧缺，1年期存单发行利率短暂突破MLF利率，但最大突破幅度仅在15bp-20bp左右。

本轮存单利率市场将会如何演绎，首要仍是对资金面的判断

市场人士指出，同业存单利率上涨背后，反映出近期银行体系流动性压力有所加大，春节后银行间市场资金面持续偏紧等情况。

招商证券首席固收分析师张伟团队认为，对于后续存单展望，首要的仍是对资金面的判断。2月内资金面紧平衡预计将延续。3月初资金面预计总体平稳，3月第一周存在短暂季节性转松窗口。再往后，资金面是否大幅转松仍不确定，资金面整体的松紧仍要看经济恢复成色、汇率和股市情况。3月公布的前两月经济数据预计较为平稳，资金面是否转松还需观察。

进入二季度，供需格局预计对存单偏友好。4月是信贷小月，这对银行负债压力形成缓释。而需求端则是“配置大月”，季度首月理财出表带来季节性规模扩张。总体上三类非银机构在4月后对存单的配置力量增强。且参考季节性，过去几年4月存单利率往往下行，背后逻辑关乎经济修复持续性，相应带来流动性环境的变化。

华福证券首席固收分析师徐亮指出，紧张的资金面导致银行负债端持续承压，带动同业存单一级提价发行和二级收益率大幅上行。

对于近期银行间市场资金面持续紧张的原因，徐亮认为有两方面，一方面虽然近期汇率压力有所下降但并未完全消退，央行稳汇率诉求仍在；另一方面，此次资金面的状态也是央行预期管理的手段。适度宽松的货币政策的基调下，预计后续资金价格也不会持续维持在2%以上的水平，但从预期管理的角度来看，预计“两会”前资金面也较难明显转松。

新京报贝壳财经记者 张晓翀 编辑 陈莉 校对 穆祥桐