Metals Daily 的 CEO Ross Norman 称，黄金虽缺传统驱动因素但仍在涨。不透明买盘对价格不敏感，预示金价可能很快再涨，传统相关性和指标无法解释其涨幅。Norman对黄金异常表现给出三种解释，许多分析师倾向第三种理论，即有不知名大型参与者推动近期金价上涨。

Norman表示，黄金长期受投资者关注，但其近期涨势令人费解。他写道，黄金受经济、地缘政治和市场力量复杂网络驱动，可被描述为“所有担忧的总和”。但当前通常起作用的动态不可预测，让黄金市场难以理解。黄金传统上是通胀对冲工具，通胀上升金价往往上涨，但2024年西方通胀率快速下降时，黄金却加速上涨，与预期相反。黄金与美元通常呈强烈反向关系，美元走强黄金走弱，但2024年二者一起上涨，违反历史惯例。黄金与美债收益率也有很强反向关系，收益率高时投资者选债券而非黄金，但2024年二者同步变动，忽视了传统关系。此外，黄金与白银关系也背离历史趋势，在贵金属板块看涨时期，白银表现通常优于黄金，但本轮金银比率飙升，白银表现不佳。尽管金价处历史高位，亚洲对黄金需求仍强劲，而亚洲买家传统上对价格变化高度敏感，此次却在国内金价达历史高点时仍积极参与。

Norman对黄金不同寻常的表现给出三种解释。一种理论认为，黄金与其他资产的相关性在几个世纪可靠、可预测的表现后，已不再像人们认为的那样。另一种理论是，黄金市场正在经历范式转变，较少受西方经济考量驱动。第三种理论，也是许多分析师倾向的，即一个不知名的大型参与者推动了近期金价上涨。Norman认为，黄金不再与其他资产相关的观点不太可能，这些相关性有逻辑基础，虽可能暂时被推翻。他未完全否定“范式转换”理论，称亚洲在金属领域的主导地位崛起，东方对价格发现的影响可能越来越大，从亚洲投资者角度理解黄金更合理，许多价格波动发生在亚洲交易时段，这种说法有一定道理。

Norman指出，推动当前涨势的买盘异常不透明。通常市场数据可提供需求来源线索，了解“谁”在买入能判断买盘质量及涨势持续性，但此次买盘似乎由一个强大单一实体推动，其身份未知，对市场影响不可否认。Norman认为去年金价大涨34%可能有两个来源。一是衍生品市场，期货交易所及场外交易市场存在大量杠杆多头仓位，衍生品交易与宏观事件无关，规模足够大时能带来自我实现的愿望。若投机者购买大量黄金看涨期权，银行通常会在现货市场购买约一半仓位对冲，导致价格上涨，促使银行进一步对冲，形成反馈循环。二是央行未公开的大规模买盘。全球金融制裁力度加大，美国“将美元武器化”，一些国家被排除在国际支付体系外，各国央行可能担心类似命运，出售美元资产购买黄金，因其无对手风险，且他们向主要提炼厂下单时价格不太重要。

Norman表示黄金年初表现出色，更可能盘整一段时间。2025年2月金价已两次达到2955美元历史新高，前6个月大部分预期在6周内实现。Norman总结称，当前牛市完整但势头减弱，黄金跌破交易通道，不过这并非坏事，黄金需盘整，为未来上涨积蓄更大动力，同时实际或实物市场需调整对黄金“公允价值”的看法，预计不久后黄金将再度活跃。