来源：东方金诚评级

摘要

2月信用债融资季节性下降，当月发行量8161亿元，环比缩减30.8%，但受春节错期影响，同比提升26.0%；净融资2461亿元，环比减少760亿元、同比增加1295亿元。2月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比减少、同比增加，净融资因到期规模减少而回正；产业债发行量和净融资均环比减少、同比增加，发行规模处于2019年以来的同期最高水平。

发行结构方面，分评级看，2月各评级信用债发行量均环比减少、同比增加；各评级信用债净融资同比均增加，环比仅AAA级减少，AA级净融资由负转正。1-2月累计，AAA级和AA+级城投债净融资同比继续减少，AA级城投债融资缺口收窄；各评级产业债发行量和净融资同比均明显增长。分企业性质看，2月各类型企业信用债发行量和净融资均环比减少、同比增加。分券种看，2月各券种发行量环比均减少，中票、企业债和（超）短融净融资环比减少。

城投债方面，2月多数省份城投债发行量环比减少、同比增加；9个省份净融资为负，湖南、云南、江西和江苏等省份净融资同比降幅较大；1-2月累计，半数省份城投债净融资好于去年同期，13个省份累计净融资为负。

产业债方面，2月建筑装饰、房地产、石油石化和交通运输等多数行业信用债发行量环比下降；23个行业净融资为正，其中非银金融、建筑装饰、石油石化、交通运输和食品饮料等行业净融资规模较大。1-2月累计，多数行业信用债净融资高于去年同期，仅煤炭、电子、机械设备和国防军工4个行业净融资为负。

一、信用债发行整体情况

2月信用债发行量和净融资因季节性因素环比均有所减少，而受春节错期影响，同比均增加。当月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比减少、同比增加，因到期规模大幅减少，净融资由负转正；产业债发行量和净融资均环比减少、同比增加，发行规模为近五年同期最高水平。

2月信用债发行量和净融资环比减少、同比增加。当月信用债发行量8161亿元，环比缩减30.8%、同比提升26.0%；净融资额2461亿元，环比减少760亿元、同比增加1295亿元。1-2月累计，信用债融资情况好于2024年同期：1-2月共发行信用债19955亿元，净融资5682亿元，同比分别增长1.6%和23.9%。

2月城投债和产业债融资延续分化。2月城投债发行量环比减少、同比增加，因到期规模大幅下降，净融资由负转正；1-2月累计，由于城投平台新增融资监管保持严格，城投债发行量同比下降24.2%至5335亿元，但净融资同比增加92亿元至-107亿元。1月和2月，城投债净融资均处于2020年以来的同期较低水平（图表6）。

产业债方面，2月发行利率小幅上行，但仍处于较低水平，产业债发行量和净融资环比减少、同比增加。2月产业债共发行5888亿元，环比缩减32.6%、同比增长39.2%；净融资1911亿元，环比大幅减少1967亿元、同比增加449亿元。1-2月累计，产业债发行量14619亿元，同比增长16.0%，净融资5789亿元，同比增加1003亿元。

2月信用债整体发行利率环比上行。2月因资金面收紧，资金利率中枢上行，叠加股债跷跷板效应影响，债市明显回调。在此背景下，当月信用债发行利率整体回升，全体信用债以及主体评级AAA级、AA+级和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.28%、2.14%、2.54%和2.63%，环比分别上行14.2bps、15.9bps、16.4bps和3.2bps。

2月信用债发行期限与上月基本持平，当月金额加权平均发行期限为3.65年，较1月拉长0.10年。2月城投债和民企债加权平均发行期限环比分别缩短0.26年和0.49年至3.61年和1.59年，产业类地方国企债和央企债加权平均发行期限环比分别拉长0.04年和0.63年至3.67年和4.10年。

二、信用债发行结构

2月，各评级城投债发行量环比均减少，同比仅AAA级减少，净融资均转正，环比、同比均增加；除AA级产业债净融资同比小幅减少外，各评级产业债发行量和净融资均环比减少、同比增加。分券种看，2月各券种发行量环比均减少，中票、企业债和（超）短融净融资环比减少；1-2月累计，除企业债和（超）短融外，其他券种净融资均较去年同期有所增加。

分主体评级看，2月各评级信用债发行量均环比减少、同比增加，AA级发行量占比较上月下降1.0pct至8.3%；各评级信用债净融资同比均增加，环比仅AAA级减少，AA级净融资由负转正。

城投债方面，2月各评级城投债发行量环比均减少、同比仅AAA级小幅减少；各评级城投债净融资均由负转正，环比、同比大幅增加，其中，AA级融资结束连续15个月的净流出。1-2月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别减少35.1%、21.5%和20.4%，AAA级和AA+级城投债净融资小幅收缩，同比分别减少17亿元和46亿元，AA级城投债累计净融资缺口同比收缩132亿元至293亿元。

产业债方面，2月仅AA级产业债净融资环比、同比均减少，AAA级和AA+级产业债净融资环比减少、同比均有所增加。1-2月累计，AAA级、AA+级和AA级产业债发行量同比分别增长16.9%、9.2%和25.5%，净融资同比分别增加740亿元、214亿元和76亿元至4639亿元、913亿元和173亿元。

分企业性质看，2月各类型企业信用债发行量和净融资均环比减少、同比增加。1-2月累计，央企债、产业类地方国企债和广义民企债发行量同比分别变动43.9%、5.7%和-6.3%，净融资仅央企债同比增加1138亿元，产业类地方国企债和广义民企债同比分别减少8亿元和128亿元。

分券种看，2月各券种发行量环比均减少，中票和（超）短融净融资环比减少，企业债融资缺口环比小幅扩大；同比来看，仅企业债和（超）短融发行量和净融资减少，其他券种发行量和净融资均有所增加。1-2月累计，与去年同期相比，企业债融资缺口走阔，定向工具融资缺口收窄，（超）短融净融资减少，其他券种净融资均为正且有所增加。

三、分区域和行业信用债发行情况

2月多数省份城投债发行量环比减少、同比增加；1-2月累计，多数省份城投债发行量同比下降，但净融资好于去年同期。产业债方面，2月多数行业发行量环比减少、同比增加；1-2月累计，仅煤炭、电子、机械设备和国防军工行业累计净融资为负，约半数行业信用债发行量及净融资均高于去年同期。

城投债分省份看，2月仅7个省份城投债发行量环比增加，9个省份城投债净融资为负，环比减少9个。2月城投债发行量位列前三的省份为江苏、山东和浙江，三省净融资环比、同比均增加。其他省份中，多数省份城投债净融资环比增加；化债重点省份中，吉林、宁夏、青海、内蒙古、黑龙江和甘肃当月未发行城投债，吉林、贵州、重庆、天津和广西净融资额小幅为负。

分评级来看，2月AAA级、AA+级和AA级城投债净融资为负的省份分别有7个、6个和10个。其中，天津、吉林和贵州等地的AAA级平台，湖南、重庆、北京和湖北等地的AA+级平台，以及福建、湖南和河南等地的AA级平台净融资缺口较大。

1-2月累计，有10个省份城投债发行量高于去年同期，增幅最大的为河北、湖北和福建等地；东北、西北主要省份发行量较少，其中青海、宁夏和内蒙古累计发行量为0；有16个省份城投债净融资同比增长（或融资缺口收窄），包括天津、湖北、浙江、云南等。发债大省江苏、浙江和山东省城投债发行量同比均有所减少，且江苏和浙江省城投债累计净融资为负。1-2月城投债累计净融资为负的省份有13个，较去年同期减少4个；累计净融资同比下降的省份有12个，包括辽宁、吉林和重庆等化债重点省份，以及江苏、湖南、江西、北京等地；天津、云南、河北、山东等地累计净融资为正且同比增加；湖北、浙江、安徽等地累计净融资缺口较去年同期收窄。

产业债分行业[1]来看，2月建筑装饰、房地产、石油石化和交通运输等多数行业信用债发行量环比下降；有23个行业净融资为正，其中净融资规模较大的行业包括非银金融、建筑装饰、石油石化、交通运输、食品饮料等。1-2月累计，多数行业（17/32）信用债发行量低于去年同期，25个行业累计净融资为正，仅煤炭、电子、机械设备和国防军工4个行业累计净融资为负。

注：

[1] 按照申万一级行业分类，共32个

本文作者 | 研究发展部 姚宇彤 于丽峰 冯琳