冉学东

7月25日，央行公告显示，以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.3%，较此前下降20个基点。

MLF的操作，央行一般每月月中操作，本月15日央行以2.5%的利率进行了1000亿元MLF操作。

这两次操作方式正好相反，第一次操作是数量招标，利率是确定的2.5%。数量招标是投标者根据‌中央银行事先公布的最高价格，以数量为标的进行投标。如果最终投标量大于最高发行量，每个投资者将按比例分配到自己所得的数量。而此次是‌利率招标，利率由‌投标人决定，而不是由发行者预先设定。 投标者根据自己对市场利率的判断，提出自己希望的利率和相应的投标金额。

此次操作是非常规操作，并且利率由市场决定，因此下调了20个基点，一方面央行向市场投放了流动性，一方面淡化MLF的政策性色彩——MLF利率由市场决定。

而在7月22日，央行公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。

央行当日在降低7天逆回购利率10个基点后，同步带动1年期和5年期以上LPR跟随回落10个基点。在最新一期LPR报价上，1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。

7月25日国债期货放量大涨，30年期国债最高上涨0.33%，到了110.180的新高，10年期国债期货则高开低走。10年期国债利率下跌至2.2110%，30年期国债利率下跌至2.4325%，远远低于2.5%。

30年期国债期货如此坚挺的原因，是此前媒体多次公开唱空30年期国债，并预期可能央行会进行卖出国债操作，这压抑了此前的上涨热情。

近期央行动作不断，引发市场诸多猜测，此前通过媒体释放长期国债利率下行过快风险，7月1日，央行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。此后有消息称，央行拥有已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。

接着，7月8日央行又宣布，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp（基点）和加点50bp（基点）。目前以上操作均未有实质性动作。

7月25日，工农中建交五大行同时下调存款挂牌利率。其中，三个月、半年、一年整存整取挂牌利率均下调10基点，分别为1.05%、1.25%、1.35%；二年、三年、五年整存整取挂牌利率均下调20基点，分别为1.45%、1.75%、1.8%

央行的以上操作，应被视为货币政策打出了一套组合拳，动作一气呵成，让人眼花缭乱。以上操作一个基本点是，政策利率“换锚”，从此前的MLF利率到目前的7天期逆回购利率，淡化MLF的政策利率色彩，强化7天期逆回购利率的政策工具定位。

由此，就形成了“7天OMO利率→LPR利率→存款挂牌利率→MLF利率”的降息链条，这跟此前的从LMF到LPR的降息链条不同。

笔者认为央行货币政策动作频频，主要是基于经济基本面的两点事实，一方面是目前实体经济需求仍然疲弱，尤其是房地产市场需求不足，不论是销售还是投资都需要降低融资成本，以激发经济体内的获利，释放居民需求。二是全球进入降息周期，美国6月份就业和通胀疲软，9月份降息预期板上钉钉，近期美元疲软，日元等货币突然强势，这大大缓解了人民币的压力，对于央行进一步的货币宽松和利率市场化改革提供了空间。

当然美元兑人民币汇率盘中最低跌至7.20，开盘价是7.2673，当天美元汇率变动不大，人民币汇率相当坚挺。