华见早安之声

市场概述

美联储决议前，科技巨头拖累美股回落，三大美股指止步两连阳，纳指跌近2%，标普跌超1%。特斯拉跌超5%，英伟达发新品仍跌超3%。

中概指数回落。小米财报靓丽、ADR创新高。小鹏汽车财报向好但跌近8%，而蔚来涨超3%。阿里跌超3%。离岸人民币盘中跌超百点，失守7.23。

德国议会通过大规模财政支出案，德股涨近1%，军工股蒂森克虏伯涨近13%；欧元创五个月新高，推动美元指数创五个月新低。

欧美国债收益率冲高回落。比特币一度跌超3000美元，跌穿8.2万美元关口。黄金盘中涨超1%，期金连续四日收创新高。原油盘中涨超1%后转跌，布油跌落两周来高位。

亚洲时段，A股集体收涨，黄金、高压快充领涨，港股涨幅扩大，恒科指涨近4%，比亚迪股份涨近4%。

要闻

报道称特朗普团队探讨简化对等关税遭否，美股下跌。美财长最新表态：4月2日每个国家将收到一个“关税编号”，15%的国家将占据征税的大部分。震惊的不只是华尔街，还有美国企业界，“川普2.0”最大误解：关税不是手段，而是目的！

黄仁勋GTC重磅演讲：Blackwell Ultra和Rubin今明年出货，发布AI电脑，推出全球首款人形机器人功能模型GR00T N1，通用汽车将用英伟达技术帮助开发自动驾驶汽车，推出AI工厂操作系统Dynamo。

小米2024年净利润同比增41.3%创历史新高，Q4汽车业务毛利率20.4%，今年冲刺35万台交付目标。电话会：今年70-80亿砸AI，手机出货1.8亿台、份额升1%，汽车交付35万台。

小鹏Q4营收同比增长23.4%，毛利率大幅提升至14.4%，AI战略加速布局。电话会：小鹏G6和G9订单超预期，训练了数百亿参数规模的云端基座模型。

中国联通去年营收同比增长4.6%，预计2025年资产投资550亿元，算力投资同比增长28%，全年股息同比增20.1%。

普京与特朗普通电话，普京支持30天内不打击能源目标，特朗普称通话富有成效。

德国联邦议会通过历史性千亿欧元财政方案，军工股日内大涨。

印尼股指暴跌7%触发熔断，今年表现创全球最差。

欧美股市：道指跌0.62%，标普500指数跌1.07%，纳斯达克跌1.71%。欧洲STOXX 600指数收涨0.61%。

A股：沪指涨0.11%，深成指涨0.52%，创业板指涨0.61%。

债市：美国10年期基准国债收益率跌1.74个基点，报4.2812%。两年期美债收益率跌0.65个基点，报4.0377%。

商品：WTI 4月原油期货跌幅1%，报66.90美元/桶。布伦特5月原油期货跌幅0.71%，报70.56美元/桶。COMEX黄金期货涨1.15%，报3040.70美元/盎司。

要闻详情

全球重磅

• 特朗普政府官员正在激烈争论如何实现美国与其他国家的对等关税计划。报道称，官员们此前考虑过简化制定新关税税率的复杂任务，即对数百个美国贸易伙伴将国家划分为三个关税级别。然而，该方案随后被否决。
• 贝森特表示，4月2日每个国家都将收到一个“关税编号”，该编号代表了他们将面临的关税水平。对于一些国家，关税可能会比较低，“15%的国家将占据大部分被征收关税的份额”。
• 许多美国企业界人士误以为关税只是特朗普的谈判筹码，但事实是，他将关税视为目的本身，旨在通过这种单边主义手段重塑美国的经济地位。报道称，企业界正迅速重新评估自大选日以来对“特朗普2.0”的乐观假设，需要适应新的贸易政策环境。

我们将迈向代理式AI时代，接着是物理AI、即机器人时代，AI扩展定律、即计算需求在超快提速。

去年美国云服务商四巨头购买130万块Hopper架构芯片，今年已购360万Blackwell芯片，预计2028年数据中心资本支出规模突破1万亿美元。

通用汽车将用英伟达技术帮助开发自动驾驶汽车，英伟达推出汽车安全AI解决方案Halos；英伟达将与T-Mobile等电信公司合作开发用于6G的AI网络。

Blackwell架构全面投产，客户需求“难以置信”。

推出“AI工厂操作系统”Dynamo，Blackwell NVLink72芯片搭载Dynamo的推理性能是Hopper的40倍；Blackwell架构新品Ultra NVL72、即GB300预计今年下半年出货，下一代Rubin架构的Vera Rubin NVLink 144明年下半年后出货，之后一代Rubin Ulta NVL576将2027年下半年出货。

AI电脑DGX Spark和DGX Station采用Blackwell芯片。

英伟达推出全球首款人形机器人功能模型GR00T N1，同DeepMind和迪士尼合作开发机器人模拟用开源物理引擎Newton，GR00T N1加持的机器人Blue和黄仁勋同台亮相，黄仁勋称“通用机器人时代已到来” 。

，投资者关注大会能否消除三大疑虑：AI扩展定律的有效性、GB200 NVL72量产问题以及地缘政治影响。其中B300系列芯片的硬件更新是关键。此外，大会可能发布多款数据中心服务器方案及网络方案，但AI PC方案预计在Computex公布。

• 小米集团发布2024年财报，董事长雷军表示这是小米史上最强年报。
• 小米汽车今年交付目标上调至35万台，当前主要瓶颈是交付能力，新增产能覆盖全系列车型，非仅高端车型。AI、OS、芯片构成小米三大核心技术，其中AI在小米“人车家全生态”战略中非常重要。今年300亿元研发预算中，AI相关投入占比约1/4，实际投入甚至超过此比例。小米今年手机出货目标1.8亿台，市场份额提升1%，2027年目标突破2亿台。“空冰洗”大家电市场空间巨大，尚未见天花板。
• ，小米就是Long China第二棒接力。BABA、小米的业绩展示了同一点：基本盘业务企稳的情况下，一个新的爆发式增长的科技业务与宏观完全解耦，宏观即便不改善但基本盘企稳，宏观假如改善，那基本盘业务起飞是个option叠加EPS buff，整体上依然进入了持续上修通道。

• 小鹏汽车2025年第一季度，预计汽车交付量将介乎91,000至93,000辆，按年增加约317.0%至326.2%；预计总收入将介乎人民币150亿元至人民币157亿元，按年增加约129.1%至139.8%。
• 小鹏汽车在财报电话会上指出，小鹏G6和G9订单超预期，将全力提速保交付；小鹏训练了数百亿参数规模的物理世界云端基座模型，中国史无前例。

2024年中国联通资本开支同比下降17%至人民币613.7亿元，算力投资同比上升19%。，公司表示，为人工智能基础设施和重大工程专项做了特别预算，预计2025年算力投资同比增长28%。

。据央视新闻，当地时间3月18日，美国总统特朗普和俄罗斯总统普京自美国东部时间上午10时开始通电话。特朗普表示，与普京通话“非常好且富有成效”，希望结束俄乌冲突。美国白宫发布声明表示，美国总统特朗普当日与俄罗斯总统普京通话，双方谈到了乌克兰冲突中和平与停火的必要性，还强调需要改善美国和俄罗斯之间的双边关系。

。周二，德国联邦议会支持标志性的国防开支计划。下一步，该财政方案仍需在3月21日获得联邦参议院的批准。联盟党、社民党和绿党在参议院已基本掌握足够票数，但仍需就部分细节进行进一步协商。冯德莱恩表示，欧洲需增加国防开支，拥有强大防御态势。欧股盘中，军工股蒂森克虏伯涨11%、RENK涨8.66%、德国莱茵金属涨4.66%，10年期德债收益率随后走低。

。印尼股市创2011年以来最大跌幅。分析将此次下跌归因于多种因素，包括开斋节假期前关键行业的大规模裁员、疲软的消费数据，以及对宏观经济的担忧。此外，关于财政部领导层可能变动的猜测进一步加剧了市场跌势。

国内宏观

。据金融时报，中国银行研究院研究员叶银丹表示，银行理财产品净值的波动，是金融市场动态变化的一个缩影。接下来的走势，短期内可能会继续震荡，但长期来看，固收类理财产品仍然是稳健投资的重要选择。

。2025年“高赤字”与“中支出”的财政组合或为“科技股友好型”财政。一方面，今年财政赤字率提升1个点至4%并创新高，符合近十年科技股拔估值的经验规律；另一方面，财政支出增速趋近名义GDP增速目标4.9%，利于科技股跑赢消费。

。近日，杭州二手房市场量价齐升，迎来“大阳春”行情。数据显示，杭州贝壳单日下定量373，创近5年新高；申花的次新房九溪玫瑰园成交单价近40万/㎡，远超上海；大户型成交占比逐年上升，120-140㎡面积段去年成交环比增2.1%。

国内公司

。名创优品CEO叶国富表示，现在正处线下商超大洗牌的前夜，未来会出现1-2家全国性商超龙头，优质的产品和服务以及遍布全国的门店和前置仓是未来的消费基础，2k-3k平的中小型超市是转型趋势，永辉将坚持胖东来模式和品质零售的战略方向，这个方向是中国超市的未来。

海外宏观

。投资者最关心，美联储是否会承诺在经济出现疲软迹象时采取降息行动。但分析认为，鲍威尔可能会避免做出这一承诺，除非伴随一个重要的前提：官员们需要看到通胀持续向2%的目标迈进，并且对未来物价上涨的预期保持稳定。

。高盛交易员Scott Rubner指出，目前CTA已经做空了300亿美元的美股，假设当前的逼空行情持续下去，并且在接下来的一个月里美股出现+2个标准差的上涨，那么CTA可能需要买入超过450亿美元的标普500。

比特币ETF迎来抛售潮，2月25日当日ETF流出资金达到发行以来的高点，超10亿美元，比特币价格已经从历史高点回落超2万美元。

海外公司

。Adcock指出，自2022年以来，人形机器人在三个关键领域取得了实质性进展：复杂硬件的开发、基于神经网络的学习与模仿能力，以及泛化能力。他认为，如果能在未来五年内彻底攻克这些难题，人形机器人将迎来类似智能手机的“iPhone时刻”。

2024年，特斯拉在德国的销量相比2023年下降41%，2025年前两个月，特斯拉的销量下降70%。此外，在瑞典、法国等欧洲国家，特斯拉也经历了销量骤降的挫折。

。今年以来，伯克希尔A类股已累计上涨15.3%，而标普500指数则下跌了3.5%。截至第四季度，伯克希尔坐拥创纪录的3342亿美元现金头寸，现金储备已经连续第10个季度增长，占总资产的比例29%，创下数十年来的新高。

。据环球时报，2月，韩国对越南（35.6%）和美国（26.5%）的半导体出口有所增加，但对中国的出口大幅减少31.8%。据分析，随着中国当地企业增加本国市场供应量，韩国对中国半导体出口受到了影响。

。三星在AI芯片竞争中处于落后状态。李在镕近日表示，三星集团已失去内生动力，正处于生死存亡关头，要求“管理层必须深刻反思自己的行为，必须有置之死地而后生的态度，应对AI时代的挑战”。

行业/概念

1、3C：人形机器人万亿蓝海，规模量产后有望复制 3C“零部件-模组-整机”代工模式，其供应链与3C重叠度较高，产业链企业切入人形机器人有望迎来估值提升。

2、低空经济：浙商证券研报指出，2025年是低空经济规模化落地元年，有望迎来订单为主线，并购重组为支线，催化剂不断的行业盛况。看好低空基建、低空制造、低空运营环节。

3、锡：光大证券指出，锡资源稀缺性较强，全球静态储采比为15年，随着传统主产区资源品位下降，矿山供给将不断下滑；半导体、光伏提供需求增量；看好锡行业上市公司股价表现。

4、存储：存储原厂减产效应下整体供需格局进一步改善，NAND等产品价格拐点趋近。多家NAND原厂相继于4月起涨价。需求侧，一方面多家云厂商未来资本开支指引较好，HBM、eSSD等需求旺盛，国内存储IDM厂商和配套供应链公司加速国产化。另一方面，边缘侧算力要求带来存算一体等创新加速。大容量存储供不应求。

今日要闻前瞻

美联储公布利率决议，主席鲍威尔召开新闻发布会。

日本央行公布利率决议，行长植田和男召开新闻发布会。

美国1月长期资本净流入。

欧元区2月CPI。

英伟达举行GTC大会，至3月21日。

美国上周EIA原油库存变动。