今夜，美联储将结束为期两天的议息会议，并宣布其最新的政策利率。尽管市场普遍预期美联储将继续按兵不动，但表面之下的策略正在悄然进行重大转向。

根据美联储最新的季度经济预测，大多数官员预计今年将进行一到两次降息。乍一看，这一预测与去年12月的展望（当时大多数官员预计降息两次）基本一致，但背后的逻辑却因潜在的贸易战威胁而发生了重要变化。

分析认为，美联储此次会议的核心议题并非是否降息，而是如何在经济前景不确定的情况下调整其政策框架。尽管通胀数据有所下降，为降息提供了空间，但潜在的贸易战威胁可能迫使美联储采取更为谨慎的立场。

贸易战的阴影与通胀预期的博弈

美联储可以因为通胀下降的好消息而降息，去年的情况就是如此，也可能因经济衰退的坏消息而降息。

当下，第一类降息的可能性已经下降，因为特朗普全面上调关税的可能性正在上升。据，特朗普此前在国会联席会议上发表讲话时重申，将于4月2日开始征收对等关税。美财长贝森特表示，到那天每个国家都将收到一个“关税编号”，该编号代表了他们将面临的关税水平。与此同时，美国的贸易伙伴正严阵以待，贸易战一触即发。

根据历史经验，贸易战的爆发很可能导致供应链中断，助涨美国国内通胀，同时抑制经济增长，这种“滞胀”风险使得美联储陷入两难境地。富国银行首席经济学家Jay Bryson表示：

如果通胀上升，美联储需要收紧政策；但如果失业率上升，他们又需要放松政策。

美联储官员对贸易战的潜在影响并不陌生。在特朗普1.0时期，美联储曾通过降息来应对贸易战带来的经济冲击。然而，当前的贸易战规模可能远超以往，且通胀水平已连续四年高于美联储的目标。这使得美联储在应对贸易战时面临更大的挑战。

RBC Capital Markets高级美国经济学家Michael Reid表示：“与2019年不同，企业现在更加关注如何将成本转嫁给消费者。”这种成本转嫁的能力可能进一步推高通胀，而美联储则需警惕公众对通胀的预期是否开始形成自我实现的循环。

美联储降息更加谨慎，未来六个月都不会行动？

几位美联储官员表示，如果有迹象表明公众开始预期通胀将持续上升，他们会更加谨慎。央行官员特别关注确保消费者和企业预期通胀保持在低位，因为这些预期可能会自我实现。

鲍威尔此前表示，美联储不必着急降息，试图给自己一些喘息的空间：

谨慎的成本非常非常低。经济状况良好。实际上，它不需要我们做任何事情，所以我们可以等待，也应该等待。

波士顿联储主席Eric Rosengren表示：

我预计美联储可能会在未来六个月内保持观望态度，不会采取太多行动。

他表示，他曾预计关税将使美联储在今年大部分时间里维持利率不变。但他也表示，令他感到惊讶的是，已经生效的关税上调幅度以及似乎可能上调的关税上调幅度甚至超出了他的预期。

美联储的利率预测无法轻易捕捉到可能导致降息或维持利率不变的各种潜在结果。费城联储主席Patrick Harker上个月表示，当他必须在12月提交报告时，他“在降息一次和两次之间犹豫不决”。他在接受媒体采访时表示：

我不能支持降息1.5次。

自那时以来，做出预测变得越来越困难。“不确定性将非常高，”Harker说，“我们这个行业中没有人能肯定地说会发生什么。”