编者按：

3月18日，美银证券发布数据分析调查报告《亚洲基金经理调查：巨大差异！》。

共有 205 名资产管理规模（AUM）总计达 4770 亿美元的小组成员参与了此次调查（3月7日-13日期间进行）。其中 171 名资产管理规模总计 4260 亿美元的小组成员回答了全球基金经理调查（FMS）相关问题，107 名资产管理规模总计 1930 亿美元的小组成员回答了地区性基金经理调查相关问题。

根据调查结果，认为中国股市处于结构性估值下调过程的基金经理（FMS）投资者占比降至调查以来最低点，显示市场看空情绪大幅减弱。预计未来 12 个月中国经济走强的 FMS 投资者净占比可观，投资者认为中国这次情况不同，经济复苏有望持续。投资意愿来看，近50%投资者希望根据经济宽松的新迹象增加在中国的投资。

美银还同步进行了其他地区和 3 月份全球基金经理调查。作为对照参考，编者将其全球基金经理调查的主要结论附录在文后，对这部分感兴趣的投资者可以直接跳到文后查阅。

亚洲基金经理调查的详细数据分析如下：

增长差异。全球经济增长预期经历了自 2022 年 6 月以来最大的单月降幅，主要归因于政策决策带来的不确定性以及关税威胁的上升。除日本外，亚洲的增长前景也有所下滑，净 25% 的受访者预计未来 12 个月经济将走弱，这是自 2022 年 9 月以来最悲观的预期。欧洲是唯一增长前景改善的地区，60% 的受访者预计经济将走强。这是自 2021 年 7 月以来第二高的乐观水平，主要得益于德国出台的财政举措。

过度谨慎。尽管除日本外亚洲经济前景黯淡，但股票回报预期依然乐观，超过 90% 的受访者预计未来一年股价将上涨。在估值合理的背景下，创纪录比例的受访者认为该地区的每股收益（EPS）增长预期过低。

范式转变。受访者认为这次情况不同，他们不再在其他地区寻找机会，而是重新关注中国市场。对中国市场的结构性看空情绪降至调查以来的最低点，随着人们预期家庭将增加消费和投资而非储蓄，乐观情绪正在酝酿。对人工智能的信心达到历史最高水平。

投资日本的情绪冷却。尽管日本仍然是投资者的最爱，但增长预期有所缓和。 回报预期也随之下降，尽管仍普遍为正，20% 的受访者认为企业盈利预期过于乐观。投资者关注外汇走势、日本央行政策、企业改革和盈利情况，以判断市场走向，且更倾向于价值股而非成长股。

资产配置方面，日本是最受青睐的市场，中国跃升至第二位。泰国继续是最不受欢迎的市场，印度、印度尼西亚和韩国紧随其后。在行业方面，受访者超配软件、电信、银行和科技硬件，避开房地产、材料和公用事业。对半导体的支持持续下降，净 13% 的受访者预计半导体周期将走软，这是自 2022 年 10 月以来的最高水平，推动该行业配置降至调查以来的最低点。

图表 1：对中国结构性估值下调的看法降至调查低点

认为中国股市处于结构性估值下调过程的 FMS 投资者占比（%）

图表 2：全球经济增长预期经历自 2022 年 6 月以来最大单月降幅，除日本外亚洲增长前景也下滑

预计全球 / 亚太（不含日本）经济走强的 FMS 投资者净占比

图表 3：亚太（不含日本）相对于全球的增长前景在 12 月跌至 2021 年 8 月以来最低水平后继续反弹

预计亚太（不含日本）经济走强的 FMS 投资者净占比相对于全球

图表 4：调查参与者认为亚太（不含日本）地区不会出现更高通胀

预计未来 12 个月亚太（不含日本）地区通胀上升的 FMS 投资者净占比

图表 5：乐观预期：超 90% 受访者预计未来一年股价上涨

未来 12 个月亚太（不含日本）股票预期涨幅

图表 6：投资者认为该地区股票估值合理

认为亚太（不含日本）股票估值过高的 FMS 投资者净占比

图表 7：亚太（不含日本）盈利预期接近长期平均水平

预计未来 12 个月亚太（不含日本）企业盈利改善的 FMS 投资者净占比

图表 8：创历史新高比例的受访者认为该地区共识盈利增长预测被低估

认为来年共识每股收益预期过高的 FMS 投资者净占比

图表 9：投资者认为中国这次情况不同，预计经济复苏将持续

预计未来 12 个月中国经济走强的 FMS 投资者净占比

图表 10：投资者认为有关部门已阻止中国股市结构性估值下调

FMS 对中国股市结构性估值下调可能性的看法

图表 11：FMS 参与者预计随着有关部门试图增强信心，货币政策将进一步宽松

FMS 对中国货币政策的看法

图表 12：范式转变，近半数投资者希望根据经济宽松的新迹象增加在中国的投资

FMS 目前对中国股票的立场 / 投资布局

图表 13：初步迹象显示家庭可能开始消费和投资，而非把钱存进储蓄账户

FMS 对中国家庭储蓄使用优先级的看法

图表 14：大多数受访者认为中国将加大刺激措施，以应对经济的不利影响

中国对特朗普政府可能实施的新关税的回应

图表 15：情绪降温：59% 的调查参与者预计未来 12 个月日本经济将走强，低于上月的 73%

FMS 对日本未来 12 个月经济前景的看法

图表 16：34% 的参与者认为东证指数 2024 财年企业盈利指引过于保守，为近 6 个月来最低

FMS 对东证指数 2024 财年企业盈利指引过于保守的看法

图表 17：对日本股票的回报预期有所缓和，尽管仍普遍为正

FMS 对日本股票未来 12 个月的预期回报

图表 18：银行作为利率上升的主要受益者，仍是日本投资者的最爱，半导体次之，而电信、能源、材料和科技硬件则无人问津

FMS 对日本两个超配最多行业的看法

表 19：日本仍然是最受青睐的市场，中国升至第二位。泰国最不受欢迎，印度、印度尼西亚和韩国紧随其后

亚太市场情绪：FMS 投资者超配净占比

图表 20：软件行业位居投资者偏好首位，配置比例创历史纪录（2023 年 10 月），电信和银行紧随其后。半导体行业排名下滑至中游，而房地产和材料行业仍然不受欢迎

亚太（不含日本）行业情绪：FMS 投资者超配净占比

图表 21：在中国，人工智能 / 半导体和互联网是最受欢迎的投资主题

FMS 对中国两个最受欢迎投资主题的看法

图表 22：投资者认为韩国 “企业价值提升计划” 有一定积极作用

FMS 对韩国 “企业价值提升计划” 效果的看法

图表 23：FMS 对半导体行业的看法持续看淡，13% 的受访者预计半导体周期将走软，为 2022 年 10 月以来最高

FMS 对未来 12 个月半导体周期（韩国 / 中国台湾出口增长）的看法

附录：

美银3月全球基金经理调查主要结论

要点：全球增长预期出现有史以来第二大降幅，美国股票配置降幅创历史之最 ，现金配置增幅为 2020 年 3 月以来最大；滞胀、贸易战以及美国例外论的终结，引发基金经理情绪出现 “牛市崩溃”，其速度与 “股市回调结束” 相符；虽说如此，没有人长期看好经济衰退或债券市场，基金经理的持仓远未达到极度看空或 “闭眼买入” 的水平。标普 500 指数第二季度要超过 6000 点，需缓解通胀和贸易战担忧，而经济衰退会使标普 500 指数低于 5000 点。

宏观、风险与市场主流观点

对全球经济增长改善的预期从 - 2% 降至 - 44%，这主要是受美国影响，而非中国或欧盟；55% 的受访者认为贸易战是首要尾部风险 ，但 “软着陆”（占比 64%）和美联储降息（预计降息 2 - 3 次的占比 68%）仍是主流观点（仅有 11% 的人预计会出现 “硬着陆”）；40% 的受访者认为长期持有 “七巨头”（Magnificent 7 ）是最拥挤的交易，但这一比例已从 2024 年 7 月 71% 的峰值下降，且 69% 的投资者现在认为 “美国例外论” 已达顶峰。

资产配置现金配置比例从 3.5% 跃升至 4.1%，结束了 12 月 17 日触发的基金经理调查 “卖出信号”；3 月基金经理对全球股票的配置比例从 + 35% 暴跌至 - 6%，这主要受美国和科技股影响（持仓比例为两年来最低 —— 见图 1）；对欧元区股票的配置比例达到 2021 年 7 月以来最高，对必需消费品股的配置比例达到 18 个月来最高，银行股目前是全球最受青睐的板块；请注意，3 月的基金经理调查显示，高股息股票与低股息股票之间的配置转换幅度创历史新高。反向交易策略对于预计贸易战和滞胀担忧将缓解的多头投资者 —— 应做多股票、做空现金，做多科技股、做空必需消费品股；对于预计美国经济衰退风险将增加的空头投资者 —— 应做多债券、做空银行股和欧洲股票。

来源：智通财经APP