近年来，新茶饮市场持续扩大，竞争态势愈发激烈。诸如蜜雪冰城、霸王茶姬、沪上阿姨以及茶百道等品牌，均在积极拓展市场份额。

继奈雪的茶、蜜雪冰城等多家新茶饮上市后，茶姬控股有限公司（下述简称“霸王茶姬”）也传出了IPO的消息，却引来了证监会的质询。

备案引来证监会四大质询

早在去年，市场上就有霸王茶姬IPO的消息传出，但迟迟没有得到证实，在古茗上市后，霸王茶姬终于传来了IPO的最新进展。

据证监会网站3月6日发布的信息显示，霸王茶姬拟发行不超过6473.1929万股普通股并在美国纳斯达克证券交易所或纽约证券交易所上市。

而在一天后的同月7日，证监会就发布了《境外发行上市备案补充材料要求（2025年2月28日—2025年3月6日）》，其中，就包括关于对霸王茶姬的四大核心质询。

据悉，证监会要求霸王茶姬补充说明，关于股权架构设立的合规性、关于股东、境内运营实体经营范围、此次发行上市具体方案四大方面。

其中，引人注意的就是“关于股权架构设立的合规性”中的，第1条短期内大额增资后减资，以及第4条离岸架构的税收合规性。

2023年8月，霸王茶姬的注册资本从161万元骤增至1.5亿元。在这一轮增资中，XVC Fund II LP认购了9900万元注册资本，占到此次增资的绝对大头，认购注册资本占比达到了67%。同时，XVC相关联的XVC SSF II LP也持股6.8%，此时XVC相关各方对霸王茶姬具有60%以上的控制权。

2023年8月，霸王茶姬的注册资本实现了显著增长，从161万元激增至1.5亿元人民币。在这一轮增资中，XVC Fund II LP认购了9900万元人民币的新增注册资本，占据了此次增资总额的大部分，认购注册资本占比达到了67%；同时，与XVC Fund II LP相关联的XVC SSF II LP亦持有6.8%的股份。

但至2023年10月，即短短两个月后，XVC Fund II LP、XVC SSF II LP以及其他投资机构又如同“闪电战”般地退出霸王茶姬的股东名单。此次短时间内大额增资减资引起了证监会的注意。

不仅如此，此事与证监会对霸王茶姬“关于股东”中的第2条XVC Fund II LP实际控制人的具体情况也有所关联。

由于短期的大额增减资，XVC Fund II LP在2023年8月—2023年10月期间短暂拥有霸王茶姬超过50%的控股权，因此可以说得上是霸王茶姬两个月的实际控制人。

此外，证监会还要求霸王茶姬说明，发行人搭建离岸架构和返程投资涉及的境外投资、外商投资、外汇管理、税务等监管程序履行情况，并就合规性出具结论性意见。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“很多企业搭建离岸架构是为了优化税务，但如果操作不当，可能会被质疑存在避税行为。”

此外，柏文喜还表示：“证监会对霸王茶姬境外上市备案的四大核心质询，会给它的赴美上市计划带来不小的影响。这不仅仅是程序上的补充材料问题，而是直接触及了企业资本运作的合规性和透明度。如果这些问题处理不好，上市进程可能会被延缓，甚至面临更大的不确定性。”

新茶饮赛道的“冰”与“火”

虽然近年来新茶饮市场在持续扩大，但新茶饮市场规模的增长率在近年来逐渐放缓。艾媒咨询数据显示，2024年新茶饮市场规模同比增长率降至6.4%，预计2025年至2028年的同比增长率将呈现出持续下滑趋势。

国投证券研报分析指出，茶饮行业在经历快速增长后，整体市场正逐步从增量市场向存量市场转变。

而随着新茶饮市场逐渐饱和，新茶饮品牌之间的竞争愈发激烈，各大新茶饮品牌们纷纷通过“规模战” 与 “价格战” 等手段抢占市场份额，导致行业利润率受到压缩。而在早已上市的新茶饮中，在去年陷入亏损的也不在少数。

近期，奈雪的茶预期2024年度，将录得收入约人民币48亿元至51亿元，录得经调整净亏损约人民币8.8亿至9.7亿元。对比2023年51.64亿元左右的收入下滑7%左右—1.2%左右；对比2090万元左右的经调整净利润暴跌4310%左右—4741%左右，下滑超40倍。

奈雪的茶解释称：“2024年度消费市场表现疲弱，更多的顾客倾向于谨慎消费或目的性消费，且现制茶饮行业竞争加剧，共同导致2024年来自奈雪的茶直营门店的收益及门店经营利润率产生波动。”

不仅如此，自上市以来，奈雪的茶股价连续四年下跌，市值大幅缩水。截至2025年3月21日，奈雪的茶股价跌至1.17港元/股，对比其上市时18.86港元/股的开盘价已跌去93%左右。

而茶百道也发布了盈利预警表示，2024年预期录得经调整净利润为约580百万元至人民币709百万元，同比上年下降不超过53.90%；净利润在为人民币432百万元至人民币528百万元，同比上年下降不超过62.47%。

茶百道表示，主要原因包括考虑到消费者习惯受外部环境变化影响而改变对我们造成的影响，以及市场竞争格局的变化对我们造成的影响。

除了陷入亏损新茶饮品牌以外，在今年上市股票大涨的也不在少数。据雪球app显示，蜜雪冰城于3月3日在港交所挂牌上市，开盘价262港元/股，最高股价在3月20日攀升至471.8港元/股，虽然已于3月21日下滑至388港元/股，但已然增长32%左右。

此外，在2月12日上市的古茗，截至2月21日，收盘价为16港元/股，对比开盘价的10港元/股仍有不少提升。

总体来说，截至目前上市的4家新茶饮，有“欣欣向荣”也有略现颓势，而霸王茶姬能否顺利上市，在上市后又会呈现哪种态势，还有待市场后续观察。