中国中免（中国旅游集团中免股份有限公司，简称“中免”）曾是全球免税行业的明星企业，2021年以677亿元的营收登顶全球最大免税零售商宝座。

然而，短短两年后，其业绩急转直下，2023年净利润暴跌近50%，2024年全年净利润同比下降36.5%。

不免让人感慨，似乎海南免税市场的高速增长神话即将要戛然而止。

1.

中免是从什么时候开始崛起的，那应该要追溯到政府对海南离岛免税政策放宽的那个时期。

自2011年海南离岛免税政策成为试点以来，国家多次提高免税购物额度、放宽商品种类限制：

1）、2011年离岛免税额度为5000元，仅限部分商品；

2）、2018年离岛额度额度提升至3万元，并放宽至全年不限次；

3）、2020年额度直接飙升至10万元，并且对于“单件商品8000元免税限额”进行取消，还新增了手机、酒类等商品。

在这样优惠的免税政策中，中免可谓是狠狠地吃了一波福利。

直接刺激海南免税销售额从2011年的约10亿元飙升至2022年的超600亿元，中免凭借垄断地位成为最大受益者。

随着全球疫情的到来，每年的营收额更是达到了巅峰时期。

2020-2022年，全球疫情导致出境游停滞，原本流向韩国、日本、欧洲的奢侈品消费回流至海南。

中免的海口国际免税城、三亚海棠湾免税店成为国内游客的“购物天堂”。

2021年中免的营收额达到677亿元，净利润96.5亿元，其市值甚至一度突破6000亿元大关。

中免成为了免税行业的领头军，垄断市场的地位致使无人能够与其竞争。

海南离岛业务，成为了当地最重要的增长项目。

中国政府也在鼓励来到海南旅游的游客，进入到免税店进行购物。

中免可以说借助着国家的政策，成为了受到影响显著的受益者。

其主要业务是以免税为主让旅客进行购物的零售业务，中免在海南省免税业务中，是最大的经营者。

但是，就是这样一个龙头企业，却从市场“霸主”，做到了现如今市值直接腰斩85%的境地。

中免在三年的时间内，股价连续崩盘。

收益逐年下降，曾经的一代神话终将落下帷幕。

2.

2023年，中免前三季度营收额在508.4亿元同比仅增长29.1%，增速大幅放缓。

相比2021年高点，中免的股价跌幅超70%，市值直接蒸发超4000亿元。

到了2024年，全年的总收入仅为564.92亿元，同比下降13.36%。

对于中免的营业额下滑，首先是因为从前被中免独家垄断的免税牌照，现如今已经拓展到了10家企业。

2020年后，海南新增多家免税运营商，如海旅免税、深免、中服免税等，中免市场份额从近100%降至约70%。

2023年海关严查“套代购”（利用他人额度代购免税品），导致部分灰色需求消失。

同时，东南亚出境游的旅客被分流，这就导致来到海南省出游的旅客直接减少。

旅游业出现了波动，零售行业自然免不了被夹带。

还有就是中免自己的内部问题，对于其存货模式上，其实存在很大的问题。

2024年第三季度之前，中免的存货量高达186.87亿，占到了其全部资产比例的24%甚至还要高。

货品的积压，导致在年末的时候不得不采取大力度的促销手段，致使商品的毛利率降低，从39%降至了32%。

这仅仅只是一部分原因，还有一部分原因是来自于网络的压力。

电商平台的崛起，也是压垮实体经济的其中重要原因之一。

跨境电商随着时代的不断发展，甚至在税率的优惠力度上一度超过了实体店的税率。

还有那些类型丰富的品类，让越来越多人选择从线上直接购物，省去了机票和跨境的中间差。

自从2023年起海南接待游客数量恢复后，免税购物渗透率却相对降低，部分游客转向旅游体验而非购物。

2021年人均免税消费约8000元，2023年降至约6000元，这一数据更能直观的显示消费者趋于理性。

其实中免只是其中之一，对于海南省来说，整体的免税业消费形态都在往低处走。

就拿去年举例，2024年海南省免税购物的消费金额是309.4亿元，对比于2023年，额度下滑了将近三成。

整个海南省的大市场都是如此，单单是中免又怎么可能跳出其中。

3.

中免曾经在时代的浪潮中经历过一段繁荣的时期这是不可否认的，一个企业有涨有落这也是非常正常的。

要知道出国这件事，对于每个人来说，都是有一定的困难的。

时间、精力、金钱，都会是成为阻挡人们出国的理由。

出国困难造成的情况是什么，就是人们会将“战场”从国外的免税店放在国内的免税店上。

正是因为这个原因，中免搭上了“顺风车”，才会在这一时期迎来巅峰。

消费者的增加，让中免的利润直线上升。

又因为门店大排长队的情况，中免又相继在多个地区开了连锁门店。

这也是为什么中免的免税店，在国内如此受欢迎的原因。

然而大家都知道，这样的现象无疑是因为社会的环境造成的，一旦市场逐渐恢复、出国的禁锢被打开，随之而来的就是市场发生变化。

去年，日币出现了贬值的情况。

这一现象意味着什么，那就是前往日本消费将会比或内消费要更具性价比。

本身对于日本来说，就是中国人首选的“出国游”地区，在货币贬值的刺激下，越来越多的中国人前往日本旅游消费。

顾客被分流，中免的实体店铺受到了冲击，营业额和利润一定是会下降的。

免税行业的爆发本质是政策红利+疫情特殊时期的叠加效应，而非完全由市场需求驱动。

如果想要打破这一局面，中免要在消费策略上施展手段了。

比如海南的“即购即提”政策允许部分商品现场提货，线上免税（如“cdf会员购”）可能成为新增长点。

对于中免而言，能否适应新竞争环境，将决定其能否重返巅峰。

资料参考：2025-04-15金融界——中国中免年报出炉：2024年净利润同比下滑36% 拟派息每股1.05元