天风证券股份有限公司刘杰近期对兴业银行进行研究并发布了研究报告《中收明显改善，资产质量稳定》，给予兴业银行增持评级。

兴业银行(601166)

事件：

4月29日，兴业银行发布2025年一季度报告。2025Q1公司实现营收557亿元，YoY-3.58%；归母净利润238亿元，YoY-2.22%；年化ROE同比下降1.24pct至12.24%。

点评：

营收和利润进一步下滑。2025Q1公司营收、归母净利润分别同比-3.6%、-2.2%，分别较2024年下降4.2pct、2.3pct。业绩归因来看，净息差下行和其他非息负增拖累营收表现，规模扩张和拨备释放提振业绩。

规模稳步扩张，净息差略有下行。2025Q1净利息收入同比增长1.3%，2024年同比增长1.1%，增速略有提升。

规模方面，2025Q1末总资产同比增长3.6%，其中贷款总额、金融投资分别同比增长4.8%、11.7%。信贷投向上，绿色贷款和科技贷款分别较上年末增长9.4%、9.9%，高于各项贷款增速，绿色银行发展稳步推进。此外，2025Q1末存款总额同比增长10.3%，远高于贷款增速，存款规模双位数高增为信贷投放夯实基础。

净息差方面，2025Q1净息差为1.80%，较2024年下降2bp。2024年末兴业银行按揭占比18.9%，排名上市银行第七，因此一季度重定价压力相对较大。测算2025Q1生息资产收益率较2024年下降26bp至3.18%。但存款挂牌利率下调、负债结构优化等举措有效缓解负债成本压力，2025Q1末存款占负债比重较2024年末提升0.4pct至57.9%，测算2025Q1计息负债成本率较2024年下降27bp至1.83%。

中收由负转正，其他非息大幅负增。2025Q1净手续费及佣金收入同比增长8.5%，较2024年同比-13.2%明显改善。公司具有全牌照优势，通过发力投行和资管等特色业务稳定中收，成效显著。2025Q1净其他非息收入同比-21.5%，较2024年大幅下滑30.9pct，主要受债市利率波动影响，投资收益、公允价值变动损益分别同比减少31亿、3亿。

资产质量相对稳定。2025Q1末，公司不良率环比上升1bp至1.08%，关注率环比持平为1.71%。但对公地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定。2025Q1末拨备覆盖率环比下降4.36pct至233.42%，但仍处于股份制银行前列水平。

盈利预测与估值：

绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”愈发亮眼，综合化经营优势显著。我们预测公司2025-2027年归母净利润同比-0.42%、2.60%、3.33%，对应BPS分别为36.55、34.92、33.90元，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济震荡，不良资产大量暴露，息差下行压力加大

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级12家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为25.02。

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