文｜ 九州商业观察

作为国内体检行业龙头，美年健康（002044.SZ）近期动作频频，一面加速AI医疗产品创新与健康管理赛道布局，另一面通过并购持续扩大业务版图。然而，其高企的商誉与业绩波动，也为未来发展埋下不确定性。

AI+医疗双轮驱动：从筛查到健康管理的全链条升级

美年健康近年力推“All in AI”战略，以数千万级体检数据为底座，构建覆盖诊疗全链路的智能体系。在检前环节，公司推出“超声质控大模型”，通过AI实时规范医生操作、自动识别病灶及质控误差，将甲状腺、乳腺等高频检查效率提升30%；检中环节，“CT一扫多查”系统通过单次低剂量CT扫描，同步完成肺结节、冠心病及骨质疏松风险评估，筛查成本降低40%；检后市场则依托“多智能体”平台，实现血糖管理、营养方案等个性化健康服务闭环。

目前，公司已形成脑卒中风险评估、肺结节AI诊断等10余项AI医疗产品矩阵，并推出国内首个AI数智健管师“健康小美”。据国海证券测算，其异常筛出人群可衍生十万至百万级专项健管需求，撬动慢病管理增量市场。

并购扩张加速：商誉超50亿，现金流承压

在业务创新的同时，美年健康资本运作步伐未停。继2023年10月以3.73亿元收购13家区域体检机构后，公司于2025年4月再抛收购预案，拟发行股份收购19家公司股权，标的涉及衡阳美年、宁德美年等区域体检中心，进一步巩固下沉市场布局。

频繁并购推高商誉至50亿元，占净资产比例达45%。尽管公司称标的资产平均市盈率约12倍“低于行业水平”，但2024年归母净利润同比下滑27%，Q1亏损扩大至2.75亿元，为商誉减值埋下隐忧。更值得关注的是，截至Q1末，其货币资金18.7亿元难以覆盖23.4亿元短期债务，偿债压力凸显。

万亿赛道卡位战：健康管理能否成为新引擎？

面对传统体检业务增速放缓，美年健康正全力转向健康管理万亿赛道。通过成立减重代谢中心、推出“三师共管”服务包，公司试图以体重管理为切口打开代谢性疾病防治市场。艾瑞咨询数据显示，2028年中国健康管理市场规模将突破3万亿元，年复合增长率12.5%。

资本市场对此给予积极反馈：5月13日公司股价大涨6.72%，主力资金净流入3326万元，年内被纳入“AI智能体”“DeepSeek概念”等热点板块。德邦证券指出，其海量体检数据与AI场景落地能力构成核心壁垒。不过，如何将千万级流量转化为可持续的健管付费用户，仍需商业模式突破。

风险与挑战：平衡扩张与效益成关键

美年健康的战略雄心清晰：通过AI提升服务附加值，借并购扩大市场份额，最终从体检入口切入健康管理生态。但现实挑战不容忽视——商誉减值风险高悬、现金流紧绷、同业竞争问题延期至2027年解决，加之个检占比仍不足30%，转型成效尚待验证。

分析人士指出，医疗AI的规模化应用需持续投入，而并购整合对管理能力提出更高要求。在老龄化与消费升级红利下，公司能否借技术升级打开第二增长曲线，同时规避财务风险，将成为估值重塑的关键。