自特朗普政府推行关税战以来，美国逆全球化政策加速了“美国例外论”的瓦解，全球资本开始寻找新的资产锚点。在这场重构中，两个方向尤为突出：务实的中国制造和务虚的美国金融。

中国正通过A+H上市潮，推动制造业资本与全球市场、中国科技与全球资本的深度绑定；而美国则通过《GENIUS法案》，试图以稳定币为工具，重塑美元数字霸权和国债市场格局。类似历史上的黄金锚、美元石油和美债锚，当下这两条新锚取向的路径背后，是全球资本流动逻辑的根本性转变——实体经济与金融霸权，谁才是未来资产定价的核心锚？

一、全球资产新锚的向实方向——中国制造：A+H上市潮背后的深层逻辑和顶级阳谋

最近，A股上市公司赴港二次上市（A+H）的热潮加速推进，宁德时代、恒瑞医药等龙头企业纷纷登陆港股，从行业来看，拟赴港上市公司大多来自消费、科技、新能源、生物医药等。表面看是为了融资，但背后有着着更深的战略意图。

1. 政策推动+企业战略：打造国际化资本运作平台

A+H上市不仅是融资手段，更是中国企业全球化布局的关键一步。港股是A股的国际版全流通市场，允许外资自由进出，而A股仍受资本管制限制。因此，赴港上市让企业获得更灵活的资本运作能力，同时降低单一市场风险。

更深层次的是，中国正推动“产业+资本”双出海。例如，宁德时代在德国建厂，比亚迪在欧洲扩张，这些企业需要国际资本的支持。A+H模式让它们在港股市场获得全球投资者的认可，进而为海外业务提供资金和信用背书。

2. 港股市场的国际化优势：海外资本对中国核心资产的青睐

港股市场具备两大优势：

• 离岸自由流通：外资可自由买卖，不受A股QFII额度限制。

• 国际化定价机制：港股市场由全球资金定价，更能反映企业的国际竞争力。

近年来，海外资本对中国制造业资产的配置需求上升。一方面，中国制造在新能源、电动车、半导体等领域的竞争力增强；另一方面，全球去美元化趋势下，资金需要多元化配置。港股成为外资进入中国核心资产的“桥头堡”。

3. 顶级阳谋：全球资本与中国产业资本的利益绑定

A+H上市潮的终极目标，是让海外资本与中国产业资本在港股市场形成更紧密的利益共同体。过去，外资主要通过美股投资中国企业（如中概股），但地缘政治风险加剧后，港股成为更安全的替代选择。

未来，随着更多A股龙头赴港上市，港股可能成为全球资本配置中国资产的核心市场，甚至挑战美股的中概股地位。这一趋势的背后，是我们期望在未来全球资本体系中占据更主动的地位，而非被动接受美元体系的定价。

二、全球资产新锚的务虚方向——美国金融：稳定币《GENIUS法案》与美元新霸权

当中国在实体经济领域推动资本出海时，美国则在金融领域布局更深的控制力。5月19日，美国参议院以压倒性票数通过《GENIUS法案》，标志着稳定币监管框架加速落地。这不仅是金融监管的更新，更是美国争夺数字金融霸权的关键一步。

1. 《GENIUS法案》的核心要点

该法案的核心目标是将稳定币纳入美国金融监管体系，确保其与美元挂钩。主要内容包括：

①100%储备金制度

• 强制要求稳定币发行方持有等值美元或短期美债（93天内到期）作为储备

• 禁止任何形式的"部分准备金"操作（针对Tether历史问题）

• 现金储备须存放于联邦保险银行，美债需通过一级交易商持有

②穿透式监管体系

• 发行方必须取得银行牌照或接受美联储直接监管

• 实施T+1审计报告制度，每月提交经四大审计的储备证明

• 财政部设立"稳定币监控中心"实时追踪链上交易

③市场准入限制

• 禁止科技公司（市值超250亿美元）自主发行稳定币

• 外国发行商需在美国设立实体并缴纳5亿美元保证金

• 新规给予18个月过渡期（至2026年底）

④美债市场绑定机制

• 要求至少60%储备投资于短期美债（T-bills）

• 建立"紧急流动性池"应对赎回潮（财政部提供回购支持）

⑤全球竞争条款

• 授权财政部对未合规国家发行的稳定币实施二级制裁

• 要求SWIFT系统接入稳定币清算网络

• 设立20亿美元基金支持美国本土稳定币技术研发

2. 战略目标：重塑美元霸权与国债市场格局

美国推动稳定币立法，绝非仅仅为了监管，而是有三重战略意图：

（1）为美债市场创造“刚性需求”

全球去美元化背景下，传统美债买家（如中国、日本）在减持，而稳定币发行方（如Tether、Circle）已成为美债的重要持有者。例如稳定币发行商Tether5月持有的美国国债规模突破1200亿美元，超越德国（1114亿美元），成为全球第19大美债持有者。

若法案落地，稳定币规模从当前的1600亿增长至2万亿美元（渣打预测），它们将被迫购买更多短期美债，成为美债市场的“新支柱”。

（2）争夺全球数字支付主导权

稳定币已成为跨境支付的新标准，2024年交易量超14万亿美元，超过Visa。美国希望通过立法，将美元稳定币（如USDC）变成全球数字支付的“基础设施”，对抗CBDC（央行数字货币）和其他私人稳定币（如香港的稳定币试点）。

（3）限制科技巨头的金融扩张

法案明确禁止非金融企业（如Meta、苹果）发行稳定币，防止科技公司垄断货币发行权。同时，外国稳定币（如Tether）需满足严格合规要求，否则可能被排除在美国市场之外。

3. 潜在风险：稳定币可能加剧金融脆弱性

尽管《GENIUS法案》意图巩固美元地位，但也带来新风险：

• 挤兑风险：若市场恐慌导致大规模赎回，稳定币发行方可能被迫抛售美债，引发流动性危机。

• 地缘博弈：中国、欧盟可能加速自己的稳定币或CBDC布局，削弱美元稳定币的全球优势。

• 监管套利：若合规成本过高，部分稳定币可能转向离岸市场（如香港、新加坡），形成监管真空。

三、未来展望：实体经济vs. 金融霸权，谁将主导全球资产定价？

A+H上市潮和《GENIUS法案》代表了两种截然不同的资产锚逻辑：

• 中国路径（务实）：通过制造业资本出海，让全球资金与中国实体经济深度绑定，港股成为资本桥梁。

• 美国路径（务虚）：通过稳定币立法，让美元渗透全球数字金融，维持美债需求和支付霸权。

短期来看，美国仍占据金融霸权优势，稳定币的扩张可能让美元在数字经济时代继续保持主导地位。但长期来看，中国制造与科技的竞争力+资本市场的国际化，可能让全球资产定价逐渐向实体经济倾斜。这场虚实之争的结局，或将决定未来30年全球资本市场的格局。

那么A+H上市潮背后有怎样的市场机遇容易被忽视？美国稳定币法案会给美债美股投资带来怎样的投资框架变化？

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