随着泡泡玛特（09992.HK）股价不断新高，投资者对其未来走势出现了分歧。

百亿私募仁桥资产就在月度观点中直言，“泡泡、老铺、蜜雪已成为了新消费或者‘悦己消费’的代表，近一年来股价涨幅巨大，应该是表现最好的子行业。当前阶段，我们相信新消费整体是过热的，股价存在明显的泡沫。其实任何泡沫的产生都源于无可置疑的合理性。”

该机构指出，在一众消费品普遍疲弱的当下，这些公司的逆势增长会显得弥足珍贵，自然会得到资金的青睐，而随着基本面和股价的相互验证，趋势的力量开始显现，并最终走向泡沫化。

不过，摩根大通发表的报告指出，对中国IP产业的乐观前景更有信心，其中泡泡玛特与老铺黄金为该行首选，评级“增持”。

该行表示，虽然大多数企业尚未见到显著需求回升，但因提供价格亲民的享受，以及创造实时的情感与社交连结，IP商品仍是今年表现最佳的消费品类之一。该行预计大多数领先的IP公司目标在未来三年实现销售与盈利复合年增长率（CAGR）35%以上，而大多数传统公司仅能实现个位数销售增长及轻微的利润率改善。

据每日经济新闻报道，一位私募大佬表示，“现在LABUBU很火有溢价，不过我个人感觉太火，不是常态，会把本来不是LABUBU的受众、黄牛等也都拉过来，导致业绩透支。就像排队的喜茶和奈雪一样，这种不能看成常态化，而是线性外推业绩。茅台也刚好推出的‘走进系列’也是秒光，这一点和泡泡玛特确实很像。”

“个人感觉如果现在这个时刻，卖出茅台去换泡泡玛特，多半是不太成熟的投资人。这时候去买泡泡玛特，就像2021年去买茅台。”这位私募的观点是，如今泡泡玛特可能透支了未来3年业绩。目前的估值，如果不成长的话，得要200亿利润来支撑。

此外，有业内人士指出，事实上，泡泡玛特限量款溢价与茅台老酒投资逻辑相似，只是前者更依赖IP热度，后者依赖稀缺性。目前，泡泡玛特代表“新消费”崛起，以IP情感价值与全球化重构为增长边界；茅台则正面临传统奢侈品的稳态与转型阵痛，需平衡金融属性与大众化需求的关系。因此，未来消费投资的核心逻辑将从“单一龙头信仰”转向多层次需求捕捉。

华夏基金则提示，在泡泡玛特突飞猛进的背后，也有一些风险不得不注意。

第一个风险就是盲盒的"类博彩"属性一直有争议。虽然《数字文化产品经营规范》支持合规化发展，但未成年人保护机制还需要完善。现在线下机器人商店还没有强制身份验证，线上购买流程也缺乏监护人确认环节。要是未来监管变严，可能会直接冲击泡泡玛特的核心业务。

第二个风险是IP依赖和生命周期的问题。虽然泡泡玛特有13个收入破亿元的IP，但单一IP的生命周期普遍在9个月到2年之间。要是不能持续推出爆款，或者头部IP热度下降，比如MEGA系列增速放缓，就可能引发业绩波动。而且，泡泡玛特过度依赖设计师合作，像Molly之父Kenny Wong，存在人才流失的风险。

第三个风险是高估值下的业绩压力。现在泡泡玛特的市盈率明显高于全球玩具行业的平均水平。要是2025年营收增长50%、海外增长100%的目标没实现，股价可能会面临剧烈回调。最近蜂巧资本清仓式减持22.67亿港元，已经释放出早期投资者获利了结的信号，这也值得警惕。

本文综合仁桥资产、每日经济新闻、华夏基金、公开信息

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来源：21世纪经济报道