6月19日，曾被誉为“酱油茅”的海天味业（03288.HK）正式登陆港股，上市首日的市场表现牵动着行业目光。

当日，该股以37.5港元/股开盘，较发行价（36.3港元）上涨3.3%，盘中最高触及38港元，但随后股价回落一度跌破发行价。截至收盘，海天味业港股股价定格在36.5港元，微涨0.55%，总市值2131亿港元；同期A股股价则下跌3.83%。

尽管上市前市场情绪火爆——香港公开发售获918.15倍超额认购，国际发售获22.93倍认购，但首日盘中破发的走势，依然显露出资本对其长期增长的谨慎态度。

根据最终发行方案，海天味业此次募资总额约百亿港元。其中，20%投向海外市场拓展，30%用于产能扩张与供应链数字化，20%强化销售网络渗透，20%投入产品研发与技术升级，剩余10%作为营运资金。

中国食品产业分析师朱丹蓬指出，海天味业在国内调味品市场已触及“天花板”，谋求港股上市，是加速其国际化的一项重要举措。据Frost-Sullivan数据，在中国调味品市场中，海天味业以4.8%的市占率排名第一。其中细分的酱油市占率13.2%，蚝油市占率40.2%，均为行业断层第一。

但出海之路也并非那么好走，当前海天味业在海外市场仍处“从0到1”的突破阶段。

2024年，公司实现营业收入269.01亿元，其中来自食品制造业的收入为251.28亿元，这部分收入由我国东南西北中五个地区贡献，年报中并未给出海外市场数据。

今年4月业绩会上，有投资者询问，去年主营业务以及分地区销售的合计数均为251.28亿元，其他业务17.73亿具体是指什么？是否是出口业务？公司管理层明确回应，其他业务收入主要指副产品销售、物流运输服务等非主营业务收入，“现阶段海外营收占比还较低，主要通过海外经销商销售”。

招股书中，海天味业计划2025年在东南亚、2028年在欧洲拓展本地化供应链及建立生产基地，并提高原材料及包装材料采收比例，并定下了3年内海外收入占比提升至15%的目标。

若以去年营收为参考，占比15%，即约40亿元，三年达成压力不小。

朱丹蓬的看法并不乐观，“中外调味品差异较大，因为调味品的应用范围、应用场景主要与菜色有关，但西餐对于酱油的刚需度不高，未来酱油如何国际化也涉及文化与推广等多方面难题，同时其还面临着其他行业巨头的竞争”。

他认为，海外华人多、中式菜系盛行的地方，可能会为海天带来一些国际化增长。

当国内市场的红利逐渐消退，海外市场能否形成新的增长蓝海，还要打上一个问号。

来源：国际金融报