近日，酒鬼酒在中金公司中期投资策略会上透露，自2025年5月以来，受餐饮消费场景收缩影响，产品销售持续承压，经销商信心不足导致回款困难。这一现状暴露出其全国化布局背后“渠道失衡”的结构性问题，而中金研报也指出，酒鬼酒二季度动销仍未明显好转，目前正聚焦红坛、妙品等核心产品推广，并强调未来定制产品将对经销商规模与能力提出更高要求。

2025年一季度利润大跌57%，渠道扩张“双刃剑”

从中金研报的分析可见，酒鬼酒2025年二季度经营压力仍未缓解，而一季度数据已暴露业绩颓势。今年前3个月，酒鬼酒实现营业收入3.44亿元，同比下滑30.34%；归母净利润0.32亿元，同比降幅达56.78%。对比2022年同期5.21亿元的营收规模，如今业绩差距悬殊。

酒鬼酒业绩暴跌的核心原因在于渠道体系崩塌——销售商品收到的现金大幅减少。这一问题直接导致酒鬼酒现金流紧张，反映出经销商打款意愿低迷、终端动销停滞的现状。

从数据来看，酒鬼酒2024年经销商数量锐减，从1774家骤降至1336家，净减少438家，相当于每天流失1.2家经销商，其中华中区退出超200家，其他区域均呈下滑态势。库存高企、动销停滞进一步削弱了经销商进货意愿。

回溯10年前酒鬼酒的全国化战略，2015年酒鬼酒开启“省内省外双线拓展”，2018年聚焦京津冀、山东、河南等战略市场，2021年千万级大商新增24家，500万级优质经销商增加125个。

渠道扩张曾带来业绩爆发。2021年酒鬼酒营收同比增长87%，2022年达40.5亿元营收、10.5亿元净利润的历史峰值。但好景不长，2024年净利润已缩水至2022年的1%，单家经销商年均销售额从158万元降至104万元，跌幅达34%。

与此同时，酒鬼酒的渠道库存积压直接导致动销停滞。2024年酒鬼酒酒类销量6623吨，同比下滑33%；产量7097吨，同比降22.4%；年末库存4317吨，按当前销量可支撑近8个月销售。

高端化遇挫，毛利率跌至70.71%

为缓解库存压力，酒鬼酒2024年加大消费端促销。通过扫码奖励、宴席补贴等方式推动动销，全年消费者开瓶扫码量达430万瓶，同比增长95%，社会库存去化初显成效。

但5月“最严禁酒令”出台后，宴席用酒渠道再度遇冷。更棘手的是酒鬼酒的高端产品“价格倒挂”。52度内参酒作为核心高端单品，电商平台百亿补贴价仅675元/瓶，而国金证券数据显示其批发价为800元，终端指导价1349元，线上售价甚至低于经销商拿货价。

酒鬼酒的价格体系崩塌直接反映在营收结构上。2021年前内参酒占总收入超30%，酒鬼酒曾定下“高端酒占比40%”的目标，但2024年其高端酒营收份额已缩水至16.6%。

从反映盈利质量的毛利率来看，在峰值的2023年一季度，酒鬼酒达到81.54%，而如今快速下跌至70.71%，下降近11个百分点。未来酒鬼酒若无法在渠道改革与产品结构升级上取得突破，恐将在白酒行业“马太效应”加剧的背景下，进一步被头部品牌拉开差距。

来源：金融界