01花旗预警：黄金大顶将至？

花旗认为，在基准情景下，随着全球增长信心改善、特朗普贸易政策转向温和、美联储立场从紧缩转向中立，黄金作为避险资产的吸引力将会减弱。

报告明确指出，黄金价格已上涨至名义和实际水平，与黄金的边际成本脱钩，可能即将迎来“最后的辉煌”。

花旗预计，金价将在今年三季度达到顶峰（3100-3500美元/盎司）后逐步回落，预计到2026年下半年，金价将回落至2500-2700美元/盎司区间，较当前远期价格下跌约20-25%。

02各国央行持续增持黄金

然而，相比悲观的花旗银行，各国央行却依然在持续加码购入黄金。

世界黄金协会的数据显示，在72家受访央行中，43%明确表示预期其黄金储备将在未来12个月内增加，这一比例较去年的29%大幅跃升，创下该项调研8年来的历史新高。

更值得关注的是，没有任何一家央行预期会减持黄金。而更长期的视角来看，76%的央行预计其黄金持仓占储备比例将在未来五年内上升，远超去年的69%。与此形成鲜明对比的是，近四分之三的受访者预期央行美元计价储备将在五年内下降，高于去年的62%。

"西方国家已经停止抛售黄金，新兴市场国家开始买入，它们正在追赶并建立更多黄金储备，"WGC央行业务全球主管Shaokai Fan表示，"这些数字中的一些变化相当巨大。"

有分析认为，黄金不受任何政府信用或政策波动的影响，拥有内在价值且无交易对手风险，加之全球央行持续大规模增持，进一步巩固了其作为纯粹价值储存工具的地位。

自2022年2月俄乌冲突爆发以来，黄金价格飙升95%，于今年4月创下每盎司3500.05美元的历史新高。更关键的是，俄罗斯外汇储备被冻结的先例，让各国央行深刻意识到黄金作为储备资产的独特价值。

更深层的变化正在国际储备结构中悄然发生。黄金已于去年底超越欧元，成为全球央行储备中的第二大资产。与此同时，以美国国债为主的美元资产占全球储备的比例持续下滑至46%，延续了长期下降趋势。

推动美元储备份额加速下降的因素包括美国庞大的财政赤字、没收风险，以及外国债权人可能面临不公平待遇的担忧。所有这些因素都为黄金提供了结构性利好。

来自新兴经济体的超过半数央行表示，黄金缺乏政治风险是其持金决策的相关因素，78%的央行则强调了黄金的零违约风险特性。

当前的变化趋势表明，一个更加多元化的国际储备体系正在形成，而黄金在其中的地位将愈发重要。

当短期方向迷雾重重，纪律性定投成为破局关键。从历史数据来看，定投制胜有着三重逻辑：

（1）熨平政治黑天鹅冲击：2020年3月疫情恐慌金价单日暴跌12%，定投者反而在低位加仓，半年后收益反超一次性投资者21%。

（2）捕捉央行增持长期红利：过去十年央行年度净购金量增长8倍，定投可持续分享主权资本流入红利.

（3）对冲法币贬值慢性毒药：人民币兑美元十年贬值23%，定投黄金年化4.1%收益实质构成购买力保护盾。

定投到底有没有用，我们不妨把目光投向2020年，当时黄金首次突破2000美元/盎司，市场上同样充斥着“泡沫论”。

而如果在当时启动月定投，简单估算下

（1）2022年俄乌冲突：定投账户在2200-2300美元区间密集吸筹

（2）2023年硅谷银行暴雷：定投者在3200美元下方完成关键加仓

（3）2024年突破3500美元：四年定投总收益达87%，超出一次性投资41%。

显然，定投是有效的，而定投者的智慧在于：不预测风暴何时来，但确保每次潮汐都为自己增加一粒金砂。