上半年美元指数跌破九十七，在主要货币中录得近五十年来最差开局，市场对贸易摩擦、财政赤字和经济放缓的忧虑层层叠加，让看空美元成为“共识”。然而就在悲观氛围最浓时，两条消息为这只疲惫的绿背注入了新的变数：美国劳工部的职位空缺意外猛增，显示劳动力需求仍具韧性；参议院强行通过规模空前的减税与支出法案，巨额财政扩张令长端收益率迅速抬头。美元兑日元与瑞郎在数据公布后一度收复近半跌幅，投资者开始重新评估“美元过度下行”的风险。

债务压力固然为美元蒙上阴影，但从交易结构看，年初以来做空仓位已堆积至极值。财政法案一旦在众议院闯关成功，市场将迅速把注意力从赤字本身，转向短期需求刺激与企业盈利提振。届时美债供给虽增，但若经济预期同步上修，实质利差仍可能上行，对美元构成阶段性托底。与此同时，美联储主席鲍威尔虽坚持观望，却并未排除年内再度降息，灵活表态既维持了政策独立，也给数据向好时的“鹰派转身”留足空间。这种政策空间的不确定，反而帮助美元在多头和空头之间建立新的平衡区。

具体到货币对，美元兑日元在143附近徘徊，日本央行行长植田和男强调“需要更多通胀数据”后，日元缺乏加息催化，静待美日长端利差重新扩阔。瑞郎则因避险买盘而高位盘桓，一旦欧美谈判出现缓和痕迹，资金回流高收益资产，瑞郎升势随时松动。相较之下，欧元上行阻力正在增厚：欧洲央行进入降息通道后，息差优势难再；法国与意大利财政进度摇摆令债券溢价抬头，市场对欧元区一体化风险溢价的定价正重新回升。若美元短期内反弹，欧元首先将成为回调“提款机”。

利率市场的信号同样耐人寻味。十年期美债收益率回到4.25%，曲线再度趋陡，说明交易员正在为财政刺激驱动的再通胀场景预先布防。若接下来公布的六月非农与CPI延续“温和偏热”组合，美债实质收益率还有上探空间，美元修复之梯随之搭好。当然，真正的关键在于七月九日的关税谈判窗口。若特朗普坚持不延长豁免而贸易争端再度升级，避险升温与通胀预期同步推高，美元将在动荡中受益；若谈判出现缓和信号，美元则靠基本面差异和利差维持温和反弹。

投资层面，过度看空美元的仓位值得谨慎。短线策略上，逢低吸纳美元兑高beta货币（如澳元、加元）的期限价差可能更具性价比；中线可关注美元指数回测九十六附近后对关键支撑的反应。与此同时，黄金在3330美元上方企稳，以美债实际利率为锚的避险需求未减，美元反弹对金价的压力或有限，更可能带来盘整而非单边回落。对于全球资产配置而言，七月或是观察美元“技反”力度与持续性的最佳窗口，若经济数据与财政进度相互验证，夏末前美元仍有挑战九十七上方的机会。

Vatee外汇认为结局取决于三件事：贸易窗口是否关上、美国数据是否维持韧性、美联储措辞是否微调。若其中任一向多头倾斜，美元便有望摆脱半年最差的尴尬记录。反之，若关税与赤字阴影再度压顶，美元短暂抬头也可能被迅速打回原形。七月注定是一场风险与机遇并存的博弈，市场将很快告诉我们，美元是强弩之末，还是深藏不露。