核心观点

• 供应缺口持续，现货去库加速，期现联动上涨

供应：供应缺口驱动，山西、内蒙古、山东产区减量，短期紧张加剧；

需求：期现正套分流可交割资源叠加贸易商囤货需求，现货加速去库；

政策助推：超产核查重启预期，强化供应收紧逻辑，反内卷+基建加码，需求预期升温。

• 后市展望

短期：市场情绪偏强叠加平衡表仍存去库预期，偏强震荡；

中期：核心矛盾仍在于供需边际变化，情绪驱动终将让位于基本面，关注转折信号。

煤焦市场近期延续强势，情绪高涨。期货盘面连续向上突破，现货市场同步走强。

1基本面

从基本面看，焦煤及焦炭供应格局仍显紧平衡。一方面，前期山西等地的环保、安监等因素导致的减产尚未完全恢复；另一方面，本轮盘面上涨显著带动了现货补库、期现套利（正套）入场以及贸易商囤货行为，这些操作共同加速了现货去库节奏，形成价格上涨的正反馈循环。

当前焦煤蒙煤仓单估价约在950-960元附近，焦炭山东港口湿熄焦仓单成本1500元附近，盘面维持较高升水。

2 平衡表

具体来看平衡表，上周因蒙古假期导致蒙煤进口通关暂停，进一步加速了现货去库。若剔除该临时因素影响（按常规假设日均800车计算），测算上周焦煤及焦炭对应的铁水日需求量约在237-238万吨水平，当前供应端尚存在边际缺口。当前焦煤供应减量主要集中于三个产区：

① 山西：虽有部分煤矿复产，但受新增安全事故引发的停产等因素制约。据资讯机构统计，供应仅较前期低点恢复约30-50%。受制于多重因素，产能完全恢复仍需时日。

② 内蒙古：前期减产主要由利润挤压与高库存压力驱动，目前煤价反弹缓解了利润压力，但环保等限制因素增强，产量较前期高点仍有约20%左右的减量。

③ 山东：该地区焦煤供应自二季度以来持续低位，但当地主要受井下地质条件复杂（如断层）影响，复产进度存在不确定性。

同时，上文提到，期现套利与贸易环节需求旺盛加剧了供应紧张局面。焦煤及焦炭的期现正套盘近期交易活跃、持仓量可观，加之自上周边际贸易商开始入市囤货，进一步分流了流通环节的可交割资源，成为推动现货及期货价格走强的重要力量。

3 政策面

除此之外，中旬以来政策面消息继续提振市场情绪。今日（7月22日）市场消息国内或将重启煤矿超产核查，强化了中短期供应趋紧的预期，进一步支持了看涨情绪。另外，反内卷、大型工程建设等消息，提振了市场看涨预期。因此，我们对煤焦品种短期维持偏强格局的判断。

4后市展望

展望后市，焦煤的进口增量需重点关注。随着蒙煤库存压力缓解及贸易商进口利润丰厚，预计后期蒙煤通关量将逐步回升。若甘其毛都口岸通车回升400车/日，焦煤精煤供应将增加4-5万吨/日，对应铁水6万吨左右。同时，国内煤价上涨已使澳洲焦煤进口窗口对南方钢厂打开，北方港口目前虽缺乏吸引力，但南方地区商谈趋于活跃，预计后期澳煤进口量亦有望提升。应密切跟踪进口节奏变化对供应压力的缓解程度。

总体来说，我们认为短期市场情绪偏强叠加平衡表仍存去库预期，预计盘面将维持震荡偏强运行态势。但中期来看，核心矛盾仍在于供需边际变化。情绪驱动终将让位于基本面，需持续跟踪国内原料复产进度及进口恢复情况。若平衡表逐步改善（供应恢复/进口增加）、库存压力得以缓解，市场情绪的亢奋状态也将相应趋缓。