出品丨鳌头财经 宁晓敏

近日，中国酒业协会联合毕马威发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，白酒行业正处于“政策调整、消费结构转型、存量竞争”三期叠加的深度调整期，规模以上企业产量下降，行业整体呈现“量缩利减”态势，2025年上半年多家酒企业绩下滑加速。

不过，在调整期内，不少酒企经营仍存亮点，如水井坊销售量增加、库存控制合理。

回顾历史，改革开放后白酒行业历经四轮调整，当下酒企正通过聚焦年轻消费群体、推进“以质图强”等举措破局。

中金公司研报认为，白酒需求或已处历史底部，未来有望筑底回升，业绩或先抑后扬。

降低库存水平为业绩恢复蓄力

“白酒行业正处于‘政策调整、消费结构转型、存量竞争’三期叠加的深度调整期，头部企业优势持续扩大，消费场景与价格体系面临重构。”

近日，中国酒业协会联合毕马威发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》（以下简称“报告”），解构白酒行业当前发展的困境，并为酒企可持续性发展把脉。

报告显示，2024年，中国规模以上白酒企业完成总产量414.5万千升，同比下降1.8%，但销售收入和利润总额延续同比上涨趋势，呈现“量缩利涨”的集约型发展特征。

业绩方面，A股20家白酒上市公司全年营收4422.3亿元，同比增长7.3%；利润总额2301.0亿元，同比增长7.8%。

鳌头财经发现，2024年，20家白酒上市公司中，实现营收与净利双增长的企业共有12家，但增幅普遍不及上年同期。而2025年一季度，业绩双增长的酒企减少至11家，行业整体出现“量缩利减”的局面。

进入2025年中报季，目前，有6家酒企发布了半年业绩预告，均预计上半年营业收入和净利润下滑，“量缩利减”持续加速。

其中，金种子酒认为，白酒行业2025年上半年整体呈现深度调整态势，行业产量延续下滑趋势，消费主体、消费理念与消费场景均呈现出深刻的结构性变化。

水井坊介绍，2025年上半年，白酒行业整体仍处于深度调整阶段。尤其在第二季度，商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓。

酒鬼酒表示，2025年上半年，白酒行业继续延续深度调整态势，受多重因素影响，白酒企业经营进一步承压，马太效应下中小酒企压力更大，经销商回款意愿谨慎。

显而易见，酒企均将“白酒行业仍处于深度调整期”列在了业绩下滑首位。

不过，行业调整期，酒企的经营也不乏亮点。例如，水井坊介绍，公司预计销售量与上年同期相比增加543千升，同比增加14.54%。酒鬼酒表示，公司终端动销量持续高于经销商进货量，社会库存持续降低。

与行业整体“量缩利减”不同的是，水井坊当前是“量增利减”。有行业分析称，现阶段，去库存和控制渠道价格倒挂成为了酒企的重要课题。“这表明水井坊的库存量控制得较好，表明其经营数据健康，为业绩恢复和品牌价值提升蓄力。”

酒鬼酒表示，在当前经营环境下，基于公司长远稳健发展考虑，公司加强市场基础建设，把握市场节奏，进一步理顺产品价格与渠道。

2025年6月年度股东大会上，水井坊总经理胡庭洲公开表示：“库存管理是公司管理层非常重要的一项考核指标。目前来看，水井坊的库存水平非常合理。”

“行业寒冬是修炼内功最佳时机”

无疑，回顾历史更能解读当前白酒行业的发展趋势。

鳌头财经梳理发现，改革开放后，中国白酒行业共经历了四轮显著调整期，每轮调整均由宏观经济、政策环境、行业事件及消费结构变革等多重因素驱动。

1997年亚洲金融危机爆发，叠加1998年山西朔州假酒案，1998年至2004年，白酒行业进入第一轮调整期，五粮液、茅台等龙头通过降价抢占市场，中小酒企加速淘汰，行业集中度提升。水井坊等酒企推出高端品牌，切入高端市场。

2008年全球金融危机爆发，我国严查酒驾，叠加白酒消费税征收政策调整。由此，2008年至2009年，我国白酒行业进入第二轮调整期。茅台完成对五粮液的价格超越，高端化趋势进一步巩固。洋河凭借渠道掌控力，水井坊聚焦次高端及高端市场，砍掉低端产品，优化产品结构，实现快速崛起。

2012年“塑化剂事件”曝光，叠加中央“八项规定”限制“三公消费”，政务消费需求全面萎缩，2012年至2015年也成为行业第三轮调整期。

这期间，茅台通过开放经销权、渠道扁平化拉开与五粮液差距，洋河凭借渠道掌控力稳居行业前三，形成“茅五洋”三强格局。而泸州老窖、山西汾酒就在调整期后提出了“振兴计划”，向三强宣战。古井贡酒、水井坊等体量酒企抓住机遇，聚焦次高端及高端市场，砍掉低端产品，优化产品结构。

进入第四轮调整期，用胡庭洲的观点，最能表达行业人士的心境与期盼，他说：“行业寒冬恰是修炼内功的最佳时机。随着宏观政策发力与消费信心修复，那些率先完成价值竞争体系重构的企业，终将在行业的新周期中赢得先机。”

除了上述加速去库存外，报告指出，年轻消费群体（85后—94后）成为细分市场突破口；白酒行业需从“以量谋大”转向“以质图强”。

面对“Z世代”，近日，五粮液高层表示，抓住年轻消费群体是公司未来发展的核心战略，今年下半年，五粮液将推出“29度五粮液·一见倾心”等契合年轻人口味与审美的新品。

水井坊首席市场与数字商务官周苑忻也表示，针对25岁-30岁的年轻消费者在一些新兴平台上的消费潜力，企业未来会进行产品创新，包括在特定区域将推出38度以下产品。

“以质图强”方面，近年来，泸州老窖在科技赋能传统酿造、数智化引领未来方面持续发力，不仅为自己带来了连续增长的稳健业绩，更为行业未来穿越周期、实现长远健康发展探索出一条独具特色的“老窖之路”。

近期，水井坊推出了“博物馆级”高端产品“第一坊”，以国家级非遗酿造技艺为背书，满足消费者对稀缺性与文化认同的双重需求。

中金公司研报认为，当前白酒需求景气度已处历史底部，向下风险或有限。政策较宽松为消费回暖提供基础，预计更多托底政策出台将助力白酒需求稳步筑底回升。未来白酒需求或以较慢斜率小幅回升，从消费场景看，短期大众需求偏刚性，且同期低基数下，宴席需求或有望有所表现；中期维度下，政策刺激有望刺激高端白酒需求企稳。全年白酒业绩在三四季度低基数支撑下或呈先抑后扬的走势。