泡泡玛特还能找到下一个LABUBU吗？

文｜《财经》特约撰稿人 胡苗

编辑 | 余乐

8月19日下午，泡泡玛特发布了2025年上半年财报，交出了一份亮眼的成绩单。

其上半年营收达138.8亿元，同比激增204.4%；经调整净利润47.1 亿元，同比增长362.8%。毛利率攀升至70.9%，海外市场毛利率更是高达75.5%。

在泡泡玛特的高速增长中，LABUBU功不可没。其所在的THE MONSTERS系列，在上半年实现了48.1亿元营收，占泡泡玛特总营收的34.7%。而在2023年、2024全年，该系列的营收只达到了3.68亿元、30.4亿元。

LABUBU的爆火，也刺激了泡泡玛特在国际市场上的成长。上半年，泡泡玛特在美洲、欧洲市场分别实现了1142.3%、729.2%的显著增长。

但不能忽视的是，过去两个月中，LABUBU的热度已出现下滑。其二手价格从6月的2582.8元跌至8月的1000元左右，百度搜索指数也大幅回落。

与此同时，毛绒品类的热度也在加速其他潮玩企业的相关布局，行业竞争快速加剧。在未来，泡泡玛特或许很难维持今年上半年的增速。

LABUBU贡献三分之一营收

截至6月31日，泡泡玛特的财务数据表现十分亮眼。

从营收数据上看，其上半年营收达到138.8亿元，同比增长204.4%，远超2024年上半年的45.58亿元。

具体来看，LABUBU所在的THE MONSTERS系列，在2025年上半年营收高达48.1亿元，占泡泡玛特总营收的34.7%，是所有IP系列中营收占比最高的，成为泡泡玛特绝对的营收担当 。

同时，LABUBU带来的热度也在辐射至其他IP。作为泡泡玛特最具代表性的经典IP，MOLLY在2025年上半年实现营收13.6亿元，同比增长73.5%；SKULLPANDA同期实现营收12.2亿元，同比增长112.4%；CRYBABY同期实现营收12.2亿元，同比增长248.7%。DIMOO同期实现营收11.1亿元，同比增长192.5% 。

除上述五大营收破10亿元的IP，泡泡玛特还有HIRONO、星星人、Zsiga、PUCKY、HACIPUPU等13个艺术家IP实现营收破亿元。

图片来自泡泡玛特2025半年报

这些IP各有特色，共同构成了泡泡玛特丰富多元的IP矩阵，在不同细分市场吸引消费者。

分区域来看，泡泡玛特上半年新市场的表现也十分突出。

财报显示，泡泡玛特在中国市场营收为82.8亿元，同比增长135.2%，增速较海外市场略缓，但基数较大，巩固了其作为核心市场的地位。

亚太地区（除中国）营收28.5亿元，同比增长257.8%，该区域市场消费潜力持续释放，对整体营收贡献度不断提升。美洲市场营收22.6亿元，同比暴增1142.3%，是泡泡玛特几大市场中增长最为迅猛的区域。欧洲及其他地区营收4.8亿元，同比增长729.2%，市场份额不断拓展，全球化布局进一步深化。

在新开门店上，海外市场也是最突出的。截至2025年6月30日，泡泡玛特已在全球18个国家运营着571家门店，较年初净增40家。新开门店主要位于中国港澳台及海外市场。在上半年，中国港澳台及海外地区合计拥有超180家线下门店（含快闪店），较2024年年底净增近50家。其中，在英国剑桥、印尼巴厘岛等地标性位置，泡泡玛特成功开设了首家门店。

在大陆市场，泡泡玛特的门店侧重于优化升级老门店，将门店开到更为核心的商场位置，或在原本门店的基础上进行扩容。进一步强化在中国市场的品牌影响力。

营收的快速增长带来了净利润的大幅提升。在利润上，泡泡玛特经调整净利润为47.1亿元，同比增长362.8%。

随着营收规模的大幅增长，规模效应显现，泡泡玛特的销售及管理成本有所降低，其销售及管理费用率从去年同期的约39.7%下降至29.8%，同比下降9.9个百分点。毛利率从约64%提升至70.9%。海外市场毛利率表现突出，高达75.5%，北美市场更是达到80%。

LABUBU已现疲态？

尽管泡泡玛特2025年上半年财报数据亮眼，但部分财务表现的背后也潜藏着隐形弊端和问题，对其长期稳健发展可能构成潜在威胁。

一方面，当前泡泡玛特的营收增长高度依赖LABUBU的爆发式增长。但若LABUBU热度如过往IP般出现周期性衰退，且新爆款IP未能及时补位，将直接导致该系列营收下跌，进而拖累公司整体业绩。

而LABUBU的热度确实已呈现出下滑趋势。

社交媒体与市场反馈同样表明LABUBU热度降温。据百度指数，关键词“LABUBU”的搜索指数在6月中旬达到顶峰，而后便迅速下滑。

在行业中，热点也在迅速转移，暑期上海迪士尼乐园发售的夏日新品引发人们通宵排队抢购，取代拉布布成为新的热门IP。消费者行为也发生改变，早期因明星效应及社交平台传播而涌入的大量跟风消费者，很多已经退场。

LABUBU在之后要如何维持过往的热度，将成为考验泡泡玛特的一大难题。

在当前，泡泡玛特有意将LABUBU的热度引导至其他新的IP身上。在过去两个月中，其IP星星人在泡泡玛特城市乐园亮相的视频也开始大量出现在社交网络中，但当前还未取得明显的营收成绩。

另一方面，除了存在依赖单一IP的问题，泡泡玛特的品控质量、服务质量也在受到挑战。

这反映出了泡泡玛特快速扩张下品控体系面临的挑战——产能短期内大幅扩张必然给供应链管理形成压力，若为维持高毛利率而压缩品控成本，长期将导致品牌口碑受损，反向推高退换货成本及营销费用，侵蚀利润空间。

泡泡玛特凭借核心IP的强大影响力，成功带火了毛绒品类。在上半年，泡泡玛特为10个IP推出了近20款毛绒产品，其毛绒品类实现营收61.4亿元，总比增长1276.2%，占起总收入的44.2%。

毛绒品类的爆火也吸引了潮玩行业多家公司纷纷入局，使得市场竞争迅速升温。

头部企业如名创优品，依托其广泛的线下门店网络，推出了多个IP联名的毛绒玩具，以高性价比策略快速抢占大众市场；52TOYS则聚焦细分场景，推出针对儿童群体的益智毛绒潮玩；一些专注于原创IP的小型工作室，也通过社交媒体营销，推出设计独特的限量版毛绒产品，吸引小众粉丝群体。

有从业者告诉《财经》，不少潮玩企业都在从泡泡玛特高薪聘请相关人才，组建毛绒品类的团队。今年下半年之后，毛绒品类的市场竞争也将加快速加剧。

股价上，泡泡玛特上半年股价曾一路高涨，不过在过去两个月中已相对稳定，在250港元—280港元之间徘徊。截至8月19日港股收盘，泡泡玛特股价报280.8港元，市值为3771亿港元。

当前，二级市场对泡泡玛特的分歧依然存在，部分投资者担忧前期股价涨幅过大，存在回调需求。而另一部分投资者则看好其长期增长潜力，尤其是海外市场扩张及新业务拓展前景。

对于泡泡玛特而言，2025年上半年的亮眼业绩是阶段性成果。但LABUBU的热度下滑、单一IP依赖风险、品控服务问题以及毛绒品类竞争加剧等挑战已然浮现。未来，如何平衡IP矩阵发展、筑牢品控防线、在激烈竞争中保持毛绒品类优势，将是其能否延续增长势头、实现稳健发展的关键。

责编 | 张生婷

题图 | 视觉中国

泡泡玛特还能找到下一个LABUBU吗？