本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道

作为国内服装用再生面料的龙头企业，杭州福恩股份有限公司（下称“福恩股份”）深交所主板IPO获受理，自2025年6月24日以来便引发外界关注。据悉，其保荐机构为中信证券，保荐代表人为蔡斌、郭阳，会计师事务所为天健会计师事务所。

招股书显示，本次IPO，福恩股份计划募资12.50亿元。其中8亿元用于色纺面料一体化项目，4.5亿元用于高档环保再生材料研究院及绿色智造项目。不过，记者发现，该公司审核状态为中止。对此，记者向该公司发送采访函并致电询问相关事宜，截至发稿未收到正面回应。

福恩股份IPO中止

据招股书，福恩股份是一家以可持续发展为核心的全球生态环保面料供应商，以生态环保面料的研发、生产和销售作为主营业务，现已成为集面料设计、研发、纺纱、织造、印染、后整和销售于一体的企业。近年来，伴随着可持续发展理念的推广，福恩股份愈发受到全球范围内服装品牌商和消费者的认同。

福恩股份的终端客户主要为国内外大型知名服装品牌商，包括H&M、优衣库、GU、ZARA、太平鸟、利郎等。公司与主要服装品牌商合作关系较为深厚，且在其供应链中具有重要地位。其中，公司是H&M再生涤粘混纺面料的主要供应商，被授予“金牌面料供应商”称号；是优衣库再生涤粘混纺面料、GU再生面料的主要供应商，被优衣库和GU授予“值得信赖的商业伙伴”称号。

不过，目前公司IPO审核状态为中止。对此，新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅接受《华夏时报》记者采访时表示，在审公司的IPO在参与过程中被中止，通常有多种原因。可能是公司自身存在一些问题，如财务数据不准确、信息披露不完整或不真实、业务合规性存在问题等；也可能是外部环境因素，如监管政策发生变化、市场出现重大不利事件等；还有可能是中介机构出现问题，如保荐机构、会计师事务所等未能履行好职责。

袁帅表示，审核中止对后续上市会产生一定影响，如果中止原因是公司自身可解决的问题，如补充完善财务资料、整改合规问题等，公司在解决问题后可能恢复审核，但会耽误上市进度，增加上市成本。若中止原因是较为严重的问题，如存在重大违法违规行为，可能导致公司上市失败。因此，福恩股份需要认真查找中止原因，积极采取措施解决问题，以推动上市进程顺利进行。

据招股书，2022年—2024年，公司实现营业收入17.6亿元、15.2亿元、18.1亿元，同期净利润分别为2.77亿元、2.29亿元、2.75亿元，扣除非经常性损益后净利润分别为2.76亿元、2.27亿元、2.55亿元。招股书显示，2022年度—2024年度，公司前五大终端服装品牌商占公司营业收入70%左右。

“公司前五大终端服装品牌商占公司营业收入70%左右，这一情况意味着公司的业绩高度依赖这几个大客户。大客户的需求变化、合作稳定性以及市场竞争态势等，都会对公司业绩产生显著影响。当这些大客户经营良好、需求稳定时，公司业绩可能上升。”袁帅称。

不过，袁帅表示，若大客户出现经营困境、减少订单或者转向其他供应商，公司营业收入和利润就可能下滑。所以，综合来看，福恩股份业绩波动较大且净利润未持续增长，很大程度上与对前五大终端服装品牌商的高度依赖有关，公司需要拓展客户群体、降低对单一客户或少数客户的依赖程度，以增强业绩的稳定性和可持续性。

从产品来看，2022年至2024年，公司再生面料收入占主营业务收入的比例从75.61%升至83.20%，原生面料占比则从24.39%降至16.8%。其中，在再生面料中，涤粘混纺面料2022年至2024年收入分别为11.8亿元、10.2亿元和12.24亿元，占主营业务收入的比例在67%—68%，是公司第一大产品；全涤面料收入从1.26亿元增至2.59亿元，占主营业务收入的比例也从7.24%涨至14.38%。

（图源招股书）

记者发现，这两种面料虽然收入均有所增长，但平均销售单价却均下滑。尤其是收入占比近七成的再生涤粘混纺面料，平均销售价格更是逐年下滑。据招股书，2022年—2024年，公司再生涤粘混纺面料平均销售价格分别为21.61元/米、21.37元/米和20.92元/米。

IPO前夕分红3.8亿

值得关注的是，记者翻看招股书时发现，福恩股份家族企业特征较为鲜明。据招股书，本次发行前，股东间的关联关系及持股情况如下，公司实际控制人为王内利、王学林和王恩伟，其中王内利、王学林系夫妻关系，王内利、王恩伟系父女关系。

截至本招股说明书签署之日，实际控制人直接持有公司股份数量为7420万股，通过湃亚控股、杭州纷纬和杭州福蕴间接控制公司股份数量为7260万股。王内利、王学林、王恩伟直接或间接控制公司股份数量合计14680万股，占公司本次发行前总股本的83.89%。

对此，袁帅表示，实控人占股比例极高。这对于未来中小投资者而言，确实存在一些潜在不利因素。从决策层面看，实控人占股比例大，在公司重大决策如战略规划、投资决策、利润分配等方面拥有绝对的话语权，中小投资者的意见和诉求可能难以得到充分重视和体现，决策过程可能缺乏足够的制衡机制。

在信息披露方面，实控人可能掌握更多内部信息，若信息披露不充分或不及时，中小投资者可能处于信息劣势，难以做出准确的投资判断。而且，实控人可能会基于自身利益进行一些操作，如关联交易、资金占用等，损害中小投资者的利益。不过，也不能一概而论地认为实控人占股高就绝对不利，如果实控人经营理念先进、管理能力强且诚信度高，也可能带领公司实现良好发展，为中小投资者带来回报。但总体而言，这种高比例的控股结构还是给中小投资者带来了一定的风险和不确定性。

此外，记者发现，报告期内，公司筹资活动现金流入分别为5,264.33万元、0万元和1,000.00万元，筹资活动现金流入主要系股权融资资金和银行借款。报告期内，公司筹资活动现金流出分别为41,942.23万元、2,562.09万元和16.89万元，筹资活动支出主要为股东分红及借款利息支出。报告期各期，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为-36,677.91万元、-2,562.09万元和983.11万元。2022年公司筹资活动产生的现金流量流出净额较大，主要系股东分红。

业内人士表示，公司2022年度现金分红3.8亿元，分红金额超过同期2.77亿元净利润。此外，公司2022年—2024年净利润合计约7.81亿元，分红金额占近三年净利润的48.8%。对此，中国金融智库特邀研究员余丰慧接受《华夏时报》记者采访时表示，在IPO前夕进行大规模现金分红，福恩股份容易引发市场关于“突击分红”的讨论。

“这种做法有时被视为将公司资源分配给现有股东，而不是用于扩大再生产或偿还债务等长期发展计划。虽然从法律角度讲，只要符合公司章程规定，分红行为本身无可厚非，但从公司治理角度看，这种大额分红若没有合理的解释和规划，可能会影响潜在投资者对公司未来发展的信心。”余丰慧称。

ESG风口上的“烦恼”

据招股书，报告期内，公司存货账面余额分别为2.21亿元、2.39亿元和2.77亿元，逐年增长。随着市场风格、流行趋势等外部因素的变化，较高规模的存货面临一定的减值风险。同时，存货积压可能导致公司的纱线等原材料采购价格有所波动，如果公司存货不能及时销售，将对公司未来盈利能力产生不利影响。

对此，余丰慧表示，报告期各期末存货账面余额逐年增长，存货的增长可能是由于销售预期乐观导致的采购增加或是市场需求变化引起的库存积压。然而，持续上升的存货水平也暗示了公司面临较高的库存管理风险，包括资金占用成本增加以及存货跌价损失的可能性增大。公司需要加强库存管理，优化供应链流程，以应对存货持续增长带来的挑战。

与此同时，记者发现，福恩股份的应收账款也在持续增长，而且应收账款周转率常年低于同行业可比公司的均值。据招股书，2022年—2024年福恩股份应收账款账面价值分别为2.46亿元、2.55亿元、2.74亿元，占当期流动资产的比例分别为27.20%、32.75%、28.30%。

有业内人士表示，如果未来经济形势发生不利变化或主要客户经营情况出现困难，则可能出现应收账款回收周期延长甚至发生坏账的情况，将会给公司业绩和生产经营造成一定的影响。2022年—2024年应收账款周转率分别为7.98次/年、5.75次/年、6.51次/年，同行业可比公司均值分别为8.61次/年、7.58次/年、6.98次/年。

值得关注的是，福恩股份的IPO闯关之路，折射出传统纺织企业向绿色制造转型的艰辛与机遇。在资本市场关注ESG投资的时代背景下，其再生面料故事具备足够的吸引力。然而，高达83.89%的家族控股权、接近监管红线的“踩线式分红”，这些都为这家企业的上市之路增添了变数。全球时尚产业正迎来可持续转型，福恩股份站在环保面料的风口。其上市成败，也将检验A股市场对传统行业转型升级的接纳程度。

责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶