导读：2018年的8月2日，我曾经和好友丘栋荣做了一次深度交流，详细阐述了当时刚刚拿到公募基金牌照的中庚基金投资策略、投资流程、企业文化、人才要求等(中庚基金丘栋荣：需要一流的人才打造一流的资产管理公司）。六年后的今天，定位于“深耕价值，只做价值投资”的中庚基金已经在主动权益投资领域构建了自身的竞争优势，通过“体系化”的投资管理流程、具有进化能力的组织架构、为持有人创造相对稳定的长期价值。

今天的中庚基金在坚持打造“基于不确定性定价的价值策略体系”后，已经在六年时间中形成了一套以投资团队为主体、以投资策略为核心、以科学投研流程为途径的体系化投资管理模式，并且自主培养了一批具有鲜明“中庚烙印”的基金经理。

为了更好了解中庚基金投研团队在过去六年的进化，我们也和四位基金经理：陈涛、刘晟、吴承根、孙潇做了一次团队访谈。他们四位都是在加入中庚基金后，经过对公司投资策略体系有了深度理解后，开始逐步管理产品的，无论是底层的投资价值观，还是具体的投资策略执行，都更注重体系化和流程化。

作为一家基金公司，中庚基金不仅只做主动权益，并且底层的投资策略也非常统一，即坚持低估值价值投资策略。这一套策略是长期可靠、具有竞争优势的，也是能够保持进化，具有生命力的。通过投研团队在底层思想的统一，在投研流程的分工，中庚基金把所有的投研力量全部聚焦在低估值价值投资策略上。包括基金经理、研究员在内的每一个投研人员，又能够在底层策略之上贡献各自擅长的阿尔法。

为了避免阿尔法的损耗，中庚基金一直很重视高效的组织系统。相比于传统的视角，中庚基金的基金经理坚定认为体系的力量大于个人的力量，投研团队经过策略体系的确认、验证、输入，最后输出的结果所见即所得，并不会产生风格漂移。整个投研体系类似于一个AI大模型，通过大量研究成功的“投喂”，能够让这套系统实现持续的迭代。

过去六年时间，中庚基金推出的产品数量并不多，每一个产品都有其独特性，满足客户不同的投资目标。在中庚基金统一的低估值价值投资策略体系下，产品定位会比基金经理影响的权重更大。换句话说，基金经理更多的是根据具体的产品定位进行投资，而不是按照自己的偏好个性化定义产品。

在统一的投资体系、统一的底层价值观、高效的组织架构、以及更加细分具体的产品定位下，中庚基金做到了投研体系和产品定位大于基金经理的个人权重，帮助持有人获得风格不漂移的产品体验。

作为见证中庚基金创立到发展的外部观察者，我们也看到了中庚基金在六年前的愿景逐步落地执行。也通过和中庚基金四位基金经理的深度交流，让我感受到了团队和平台的力量。

以下，我们先分享一些来自四位基金经理的投资“金句”：

1.（陈涛）中庚基金投研究团队的成员都具备共性即认同低估值价值投资策略，但尽量鼓励并保留其本身的特点、差异化和创造力。

2.（刘晟）按照我们这种立体化的投资策略体系，任何产品都是长在低估值价值投资策略体系上的“果子”。

3.（吴承根）在主动权益投资市场，提高存活率的最好方法就是打造有显著竞争优势的投资策略体系并使之流程化。

4.（陈涛）在中庚基金统一的低估值价值投资策略体系下，产品定位会比基金经理影响权重更大，换句话说，相同的基金产品由不同基金经理管理，大体上的持有体验会比较接近，因为是统一的投资研究输出平台和不变的产品定位。

5.（刘晟）研究员做出来的研究成果，就是投喂给“大模型”的语料，也是能让投研体系拥有比较强投资能力的关键因素。

6.（刘晟）我们组织架构非常扁平化，能减少摩擦、顺利地跨行业协作，快速把一条涉及数个行业的产业链串联起来，让不同研究员充分发挥各自的行业研究优势，最终在产业链研究上构建前瞻和领先的竞争优势。

7.（孙潇）低估值价值策略体系相当于一个底层基础设施，如果把投资比作盖房子，这个体系相当于地基或者大楼的框架，不同行业研究员、基金经理以及宏观、量化团队等，不断为这个“地基”添砖加瓦，贡献各自的阿尔法。

打造具有竞争优势、

流程化的价值投资策略体系

朱昂：能否请大家做一个简单的自我介绍？

陈涛我本科就读于中山大学微电子系，硕士就读于北京大学软件工程专业金融信息工程方向。受益于复合的教育背景，毕业后加入了泰康资管做TMT研究员，之后加入华创证券担任高级分析师，再之后去了浙商基金以及汇丰晋信基金，研究领域从科技行业开始逐步扩展到制造、消费、医药等泛成长类行业，并且在汇丰晋信基金期间担任投资经理开始管理组合。

2018年7月我加入中庚基金，是最早期的中庚基金投研团队成员，全程参与了投研团队的搭建。经过了多年的实践和探索，投研团队在低估值价值策略基础上衍生出低估值价值成长策略，2021年发行了中庚价值先锋这个产品，由我担任基金经理并管理至今。

刘晟我的学习经历是一个比较典型的理工科背景：高中化学竞赛获奖保送到南京大学后，在南京大学有8年的本硕博学习经历，获得化学博士学位。在这8年时间内，我接受了系统和严谨的科学研究训练，可以说具备了非常强的理工科学习能力和逻辑思维能力。

同时，我本科有半年在台湾做交流学习、博士阶段有一年在美国布朗大学做联合培养，所以也有比较丰富的境内外学习经验和相对全球化的视野。

工作经历方面，2015年博士毕业之后，先入职了太平资产，担任化工研究员，2018年入职汇丰晋信基金，担任周期行业研究员。同年，加入中庚基金，成为中庚基金第一位社招研究员，完整经历了中庚基金投研团队从零开始搭建到完善再到持续进化的全过程。在这个过程中，我曾担任化工研究员、周期组组长等，现在担任研究总监和基金经理职务。

吴承根我毕业于上海财经大学，会计硕士。2012年毕业后，我在中航信托先后担任信托经理和投资经理等职务，参与了资产管理部的创立及部分创新型业务的推动发展，管理固收类产品规模从0发展至超过600亿元。

2019年1月我加入中庚基金，前期完善低估值价值投资策略中偏自上而下部分，丰富宏观周期、风险溢价、大类资产、市场流动性等分析体系，后期经过低估值价值投资体系化的培养沉淀，从跨资产类别和组合管理的视角，提升投资组合的层次和风险管理水平，实践中形成了相对更完善的投资框架。

孙潇我本科就读于上海交通大学安泰经管学院，硕士就读于清华大学经管学院，读书时期也曾在美国耶鲁大学和加拿大英属哥伦比亚大学交换学习，这两段交换经历帮助我培养了比较强的国际化视野。由于在学生时代就被价值投资的理念吸引，一毕业我就选择了美元对冲基金作为职业生涯的起点。

我先后在雪湖资本(Snow Lake Capital)担任投资部分析师、在Destination Partners担任投资经理，这两家美元对冲基金都是遵循基本面深度研究的价值投资理念，我有幸接受了系统性的、科学的投资方法培养，训练了扎实的投研基本功，也逐渐完善了对价值投资的系统理解。

2023年5月我加入中庚基金，担任港股研究员，帮助低估值价值投资团队丰富和完善我们对港股市场的研究认知，并且自下而上挖掘港股市场的投资机会。能力圈也从消费、TMT为核心的领域向全行业不断拓展。

朱昂：能否谈谈中庚基金的低估值价值投资策略体系？

吴承根在主动权益投资市场，提高存活率的最好方法就是打造有显著竞争优势的投资策略体系并使之流程化。这个策略要长期可靠，具有自身独特竞争优势，更重要的是要有持续进化的能力，以保持长期生命力。

我认为中庚基金低估值价值投资策略体系是一种思想，是可实践的体系：

1）策略体系是纯粹的、价值的，合乎商业逻辑、生意本质或资本本性，因此我们总是在构建低风险、低估值、持续成长的组合；

2）策略体系长期可靠、具备竞争优势，不是仅基于某种风格、某种资产，而是策略体系、科学流程和组织效率的整体呈现；

3）策略体系能够持续进化，保持长期生命力。只要真正理解并融入其中，那么它会对人的思维和行为模式产生影响。对于我来说，所做的投资研究和决策行为背后，所有逻辑思维和行为方式都是按照这个体系去做的，且在此之下发挥并持续延展自己最擅长的领域来为体系化服务。

孙潇第一，我们的策略体系本质是基于不确定性定价的价值投资策略体系，我们不是拒绝风险，而是如何识别风险并科学地为风险定价，这一套体系的核心是通过正确地承担风险和管理风险，获得更好的风险补偿。

第二，低估值价值策略体系是极其包容性和生命力的，我们相当于用这样一套口径统一的风险定价体系去衡量所有投资标的，无论是港股、A股、甚至是其它各种大类资产。

第三，我认为低估值价值策略体系相当于一个底层基础设施，如果把投资比作盖房子，这个体系相当于地基或者大楼的框架，不同行业研究员、基金经理以及宏观、量化团队等，不断为这个“地基”添砖加瓦，贡献各自的阿尔法。投研团队中的每个人都在这个框架下发挥自己所长，根据当前的风格因子、不同资产的特点形成一个共识，然后发挥自己研究领域的优势，去实现不同行业间的取长补短和优势叠加，从而实现一个尽可能完美的“建筑物”，也就是找到风险收益比最优的投资标的。

投研相互赋能的

一体化投资团队及投研组织

朱昂：中庚基金的投资管理运作体系下，基金经理和研究员如何协作？

陈涛低估值价值投资策略是中庚基金价值投资体系中最大的特色，这个策略体系能够保持进化并基于事实逻辑而应对市场变化的重要前提在于集体协同作战。这个策略体系保持高效运转主要源自三方面：

首先是统一的价值观，中庚基金投资研究团队的成员都具备共性即认同低估值价值投资策略，但尽量鼓励并保留其本身的特点、差异化和创造力，换句话说就是大家都是统一的大方向，但每个人擅长点是不一样的，基于统一的、底层的、不漂移的投资策略，大家各自努力就行了。

其次是双向输出，中庚基金旗下基金经理也在研究的第一线，并不是由研究员向基金经理单向汇报，而是基金经理本身就是投资线索的发现者或研究流程重要参与者，基金经理和研究员研究同一个课题的大方向是共通的，都是为了研究清楚公司的核心变量和估值定价、风险收益分布，但可能工作内容会跟研究员有区别：比如行业比较、个股比较方面，基金经理视野横向更宽阔，研究员则纵向更专业，大家互相提出线索、查漏补缺、风险提示并双向输出，相互赋能中促进双向进步，这个过程中，会有一些研究员走上投资管理岗位，但是身份的转变不影响整个体系的专业高效运转。

最后，平等、包容、开放的投研氛围和中庚基金特有的投研文化是纽带，基于对专业、阿尔法、创造力的尊重，整个投研体系下无论身份是基金经理还是研究组长还是研究员，都平等高效地对话交流；身处该体系下的所有人能充分参与内部的投研流程，大幅提升了从研究到投资的转换效率，也使得阿尔法竞争力能得到最大程度的汇聚。

刘晟我们整个投研体系就像一个AI大模型，体系本身的构建逻辑是比较简单的，但是经过不断的语料投喂后，大模型是能够变得很复杂的。研究员做出来的研究成果，就是投喂给“大模型”的语料，也是能让投研体系拥有比较强投资能力的关键因素。

作为研究总监，我要做的是，帮助搭建一个全市场领先的研究团队，并且不断贡献出全市场领先的研究成果，也就是有质量的“语料”。

首先，我们投研团队近40人，考虑到我们的战略定位和管理规模，这样的人员配置在全市场而言是不少的。

其次，我们把团队的研究资源聚焦在刀刃上。团队所有人会先基于低估值价值投资策略体系对于市场的基础的价值判断，对于哪类资产、哪些风格、因子类型的资产是相对低估、有机会的，会有统一认知，然后把时间精力花在更有价值、潜在预期收益率更高的方向上，而不是去拥挤的热门赛道和主题里去做事倍功半的工作。这些基础判断来自于我们包括大类资产配置团队、量化团队、行业研究团队等的共同讨论结果。

第三，我们组织架构非常扁平化，能减少摩擦、顺利地跨行业协作，快速把一条涉及数个行业的产业链串联起来，让不同研究员充分发挥各自的行业研究优势，最终在产业链研究上构建前瞻和领先的竞争优势。

我们的机制、文化让团队所有人都是利益一致化的，不会发生各自为战的情况，都为最终的研究结果服务。

作为研究总监，我在整个过程中需要去协调各个研究员、各个行业组、甚至包括量化团队、大类资产配置团队等各个团队的工作，得出最后结果。我希望继续构建优势，将投研体系产出的投资结果做到效率最大化。

吴承根要保持策略体系的生命力和竞争力，始终需要能够把优秀的人组织起来的高效组织系统。从这个角度看，作为投资团队的成员，我们都会依赖于策略体系。

但另一方面，更重要的是在统一的策略体系下怎么发挥各组成模块的最大效能边界，在这个过程中，处于体系化下的所有成员会发挥自身优势，同时利用团队体系的优势“取长补短”。

对我来说，重要的是做好投资组合的组合管理和风险管理，尊重并匹配研究团队基于自下而上那部分的研究能力和个股挖掘能力，并能动的呈现在投资组合中。

我们坚定的认为体系的力量大于个人的力量。因此相比传统视角，我会更依赖于公司整体的策略体系和研究员团队，但恰恰也因为这个原因，我们可以自信地告诉持有人，中庚基金研究员推的公司经过策略体系的确认验证输入，到最后输出生成出来的结果，是所见即所得的，不会风格漂移，也不会是“开盲盒”。

最大竞争优势是富有生命力的价值策略体系

朱昂：超额收益来自竞争优势，你们如何看待自己在产品管理上的竞争优势？

陈涛我认为自己具备的优势在于：一方面，我个人积累了较为丰富的泛成长行业的一线研究经验，看过很多行业和公司，接受了系统的科班培训，包括行业知识、产业规律、金融素养、商业模式、企业治理等，我认为自己在研究上是有一定专业度和竞争优势的；另一方面我们是很看重基金经理和产品的适配性的，适配性高才能充分发挥基金经理的优势。比如我是研究成长股出身，一直在不断尝试将低估值价值策略和成长风格有效结合，经过了几年的投资实践检验才摸索出了相对稳定的低估值价值成长策略，然后才有了中庚价值先锋这个产品，它背后的要素属性、逻辑关系、风险收益特征、超额收益来源我是非常了解的，这样才能保证策略的稳定性、一致性。

吴承根中庚基金所坚持的低估值价值投资策略体系，强调事实和逻辑，包容多元化和跨资产视角，本身需要将自上而下和自下而上两个层面相互兼容。在自上而下的部分，既包括了偏宏观、市场周期和资产层面的定性定量分析，也包括了偏量化的风险管理及投资机会提示。我们并非基于自上而下的设定去做投资，自上而下的视角更多的是起到了辅助投资要素触发、风险提示、完善组合管理的作用。

我是基于整个低估值价值投资策略的要求，去塑造和发挥自己的作用的，我认为最重要的是两点。一是专业驱动，完善低估值价值投资策略体系，持续迭代最有优势的能力。就我有优势的点，包括多维度分析能力，跨资产视野，对周期、风险更敏锐，多元化信息处理能力，并高效反馈至投资上。二是在做投资组合的过程中，发挥体系的力量，形成组合和风险管理优势。基于策略体系，科学流程和高效组织，匹配研究员的阿尔法，丰富组合的风险管理层次，稳定而持续的体现至组合。

孙潇结合自身经历，我认为在管理中庚港股通价值基金上的核心优势有三方面：

第一，5年美元对冲基金的成长经历，帮助我形成了对价值投资的深刻理解，完善了投研分析框架，尤其是自下而上对不同商业模式的公司进行深度研究。由于美元对冲基金要做多空策略，所以我比较擅长从绝对收益的角度来评估企业的内在价值；加上海外学习和工作经历中形成的国际化视野，可以帮助我更好地进行跨市场、跨行业的投资比较，并且沿着产业链上下游进行交叉验证，从而提高投资结论的置信度。

第二，外资工作经历让我对美股、港股等境外资本市场的制度规则和定价体系十分熟悉。因为港股和A股在投资者结构、市场流动性、监管制度等方面存在诸多差异，不少风险资产的定价依然由外资主导，而我所积累的专业知识和投资经验都可以更好地理解境外投资市场的定价逻辑，从而更好地应对港股市场特有的风险。

第三，我本身的性格都是不太喜欢追逐热点，更注重冷静、独立、客观、审慎地思考问题；在港股这种更加价值投资导向的市场上，可以更好地通过独立思考来发掘投资机会，通过正确地识别和应对风险来提高潜在回报。

朱昂：对于持有人的体验来说，你们开始独立管理这些基金产品后，会发生什么变化？

陈涛在中庚基金统一的低估值价值投资策略体系下，产品定位会比基金经理影响权重更大。换句话说，相同的基金产品由不同基金经理管理，大体上的持有体验会比较接近，因为是统一的投资研究输出平台和不变的产品定位。不同产品的定位，均是根据投资者真实需求和我们自身的能力储备构造的产品线，每个产品成型后，无论外部发生什么样的变化，不会改变的是产品本身的属性以及背后的投资策略体系。

刘晟投资思路不会有变化，我依然会基于底层统一的低估值价值策略、产品自身定位，最终做出满足投资者真实投资需求的产品。无论是我，或是我们团队中的任何一个人，在这样一个扁平且透明的体系之下，我们不会因为个人风格、偏好或能力差异，导致整个投资组合的风险收益特征出现大的变化。

从我们的投资过程来看，组合最终的风险收益特征都是从低估值价值投资策略体系中得出的相对定量化的结论。按照我们这种立体化的投资体系，任何产品都是长在低估值价值投资策略体系上的“果子”。与此同时，我们的投资策略体系是随着时间不断进化和提升的，在经历不同市场风格变化、更多风险控制的挑战后，我们会不断完善投资组合。

吴承根我想这世界上最精妙的机器，它们的共性是不依赖于人。过去几年，我所努力做的事情之一是全身心投入公司的投资策略体系并成为其一部分，也就是说要为这个体系、为这个产品服务。

在投资管理运作层面，我们是基于统一的低估值价值投资策略体系，借助体系化优势和力量，发挥专业阿尔法以实现基金产品的目标。基金经理的职能是基于低估值价值投资策略体系的要求，继续保持策略体系下原有的分工协作机制，发挥科学流程和扁平透明决策机制的优势。

孙潇产品本身的投资策略和风格以及定位不会发生变化，在产品的管理上我的持仓风格会更均衡一些，封闭式运作和开放式运作的基金在流动性和回撤控制上有不同的客观要求。但是，如果出现显而易见的自下而上的投资机会，我们不会为了追求均衡而放弃机会，而是在正确识别和管理风险的基础上，勇敢地承担风险来追求更高的收益。总体而言会更注重平衡好流动性管理、回撤控制和潜在回报。

朱昂：对自己所管的产品，你们可否展开再聊聊？

陈涛我所管理的中庚价值先锋基金是风格非常鲜明的产品，它采用的是低估值价值成长策略，投资范围聚焦于新兴产业的成长股，在低估值的基础上充分暴露成长风格，会有非常明显的低估值、逆向、反转的风格特征。而中庚小盘价值基金则是专注于小盘价值风格，行业配置上则相对均衡。先锋和小盘都是高仓位的股票型基金，区别是价值先锋突出成长风格，小盘价值突出小盘风格。

刘晟我所管理的中庚价值领航基金，我将坚守我们的低估值价值投资策略体系不漂移。

从产品特点上看，中庚价值领航基金由于可以同时投资A股和港股通标的，让我们的选股范围能够更广，尤其是港股近些年的估值一直比较低，能够让我们有更多符合策略体系且具有更高性价比的公司进行投资。

而产品定位上，我们也希望维持这个产品历史上比较鲜明的“两高两低”特色，即对基本面好、成长性高的低估值行业板块保持较高风险敞口，谋求更高收益，以及持仓组合始终保持较低估值，构筑估值保护边界，追求长期稳定运作下的低波动。

吴承根中庚基金的产品底层逻辑是始终如一的遵循低估值价值投资策略，结合策略容量、市场时机和我们的能力储备创设的，适应不同客户的目标和风险偏好。我所管理的中庚价值灵动基金和中庚价值品质一年持有基金具有更偏绝对收益且波动回撤相对小的特征。基于产品自身定位、客户的真实需求出发，聚焦低估值价值领域的高性价比投资机遇，始终朝着构建低风险、低估值、持续成长的组合努力，竭尽全力用专业投资为持有人创造中长期、可持续的超额回报。

中庚价值灵动基金是加入了基于股权风险溢价的资产配置功能的灵活配置型产品，具有较好的风险收益比特征，目标是平衡好回报和风险，不断提高客户的获得感。产品至今已完整运作超过5年，基本上较好的经受住市场的考验，达到了产品设立的初衷。

中庚价值品质一年持有基金的定位是注重精选价值类“高品质股票”，谋求成为低估值价值投资策略体系下持有期模式产品代表作，希望打造成客户权益底仓配置的长期型产品。产品至今已完整运作超过3.5年，通过A+H全市场配置，在绝对和相对业绩上均表现较好。

孙潇中庚港股通价值基金是一只鲜明特色的低估值价值风格港股基金，坚持低估值价值投资策略，专注于公司和资产本身，注重安全边际，自下而上挖掘基本面低风险、完整周期下的低估值、可持续的高成长的股票，构建高性价比的投资组合，并通过跨行业选股，实现行业动态平衡和风格灵活切换，满足投资者对于优质港股上市公司的投资需求。

风险提示：本基金管理人提请投资者注意，基金投资有风险。基金有风险，投资须谨慎。本资料仅以信息分享参考为目的，不构成任何形式的保证、承诺或者对投资者及本基金管理人权利和义务的约束性法律文件。基金的过往业绩及净值高低不预示其未来业绩表现，投资者购买基金前请务必仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等相关法律文件。基金投资人应根据自身风险承受能力谨慎选择。

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