■桂浩明

2021年2月，贵州茅台股价冲高到了2600元以上，此后便步入了调整。从那时起到现在，其股价已经出现过两次跌破1400元的情形。这种有点极端的走势，对市场的稳定运行带来了不小的扰动。作为一只绩优股，股价出现如此大幅度的震荡，也很值得投资者深思。

贵州茅台股价第一次跌破2400元是在2022年10月，当时还处于严格防控疫情的时期，社会生产与人民生活受到了较大的影响，而股市则处于一波震荡调整的末期。不久后，行情就出现了反弹。事后人们发现，当时有较多的机构集中卖出了贵州茅台，以至该股当月下跌了近27.9%。现在看来，这应该是机构在该股上抱团操作瓦解的一个标志。不过，也许是因为跌得太多太快，加上贵州茅台还是有相应的群众基础，在不少逢低买入盘的推动下，在次月就反弹了18.4%。当然，这个阶段大盘也是反弹的，上证综指从不到1900点上行到了3100点。无疑，在此次的反弹中，贵州茅台的走势要强于大盘，但此番的大幅震荡也反映出，股票在被机构集中持有并大幅拉高后，其价格基础是不稳固的，同时也因为流动性变差，在操作层面上就成了不那么适合投资的品种。对于一只绩优股来说，这其实不是一个好的现象，只是在那时，人们通常还不是这样来理解的。

自去年以来，受各种因素影响，实体经济的复苏较为缓慢，消费不振的状况逐渐明显。这样的局面对贵州茅台这类高端消费品来说是很不利的，原本实体酒价格一直是逐年上涨的，现在这个趋势被改变了。虽然从公司经营的角度来说，仍然保持了不错的增长势头，但市场环境的变化，令投资者对于其不低的市盈率和不高的股息率开始心存担忧。在整个大盘回落的背景下，贵州茅台也进入了漫漫的下跌通道，而且受机构抱团效应的反噬，以及新增机构投资者的匮乏，贵州茅台股价的跌幅较大盘更为明显。从5月上旬到现在，期间最大跌幅超过24%，而同期上证综指的跌幅不到10%，食品饮料板块的跌幅是17%。显然，此刻贵州茅台已经明显跑输了大盘，也落后于行业板块了。即便市场出现反弹，恐怕也没有人认为它能像上次那样迎头赶上，成为反弹中的强势品种。七月底、八月初的市场走势，也确实提示出这一点。

看得出来，贵州茅台股价两次跌破2400元，其原因是有很大差异的。如果说前一次更多与股票结构等交易层面的问题有关，那么后一次则与消费不足以及行业景气度下降有较多的关联。回顾贵州茅台上市以来的发展，应该说是赶上了中国经济快速发展、消费不断升级和白酒消费高端化的浪潮，作为行业中的龙头品种，自然是如鱼得水、大展宏图。但是，经济运行是有周期的，难免会发生起伏。同时，社会消费也发生了结构迁移和偏好的变化。在此过程中，很难想象白酒这样的传统产品能够一直屹立潮头，同样也难以想象贵州茅台这样的奢侈消费品始终会得到市场的狂热追捧。这也意味着，随着其生存的社会环境发生改变，它在资本市场上的地位也会有所改变，至少不会再是“大众情人”般的机构标配品种，其走势也将脱离因为机构集中持股而导致的僵硬态势，从而回归自然与常态。

从2600元到1400元，在不考虑除权的情况下，股价的震荡幅度达到45%以上，鉴于公司业绩仍然保持平稳增长，这个波动幅度显然有点大了。从某种角度来说，这也是与股票原本定价偏高有关的，反映出市场本身的不够成熟。好在，时下投资者对贵州茅台的认识较过去已经有了很大的转变，相对比较理性了。今后这种急剧震荡应该会比较少了。贵州茅台也会在今后的市场运行中，获取一个符合其自身条件的合理定位，自然也会有相应的投资者会选择它并长期持有。