【水井坊(600779)2024 年中报喜忧参半，业绩增长存疑】

水井坊作为 A 股今年中报季首家交卷的上市白酒企业，2024 年上半年营收 17.19 亿元，同比增加 12.57%；归属净利润 2.42 亿元，同比增加 19.55%。但瑞银证券重申对其卖出评级，因估值偏高。截至 8 月 5 日，动态市盈率 36.27，在上市酒企中排第四。行业深度调整，内卷激烈，其两位数增长能否持续存疑，投资者信心不足。

从产品档次看，2024 年上半年，水井坊高档白酒营收 15.17 亿元，占总营收近 90%，但高端产品营收同比增长仅 6.13%，拖了业绩增长后腿。其业绩近年来忽高忽低，不稳定。如 2020 年至 2023 年，总营收和归母净利润同比增长波动大。要稳定持续增长，需稳住高端和次高端产品，打造强品牌力，但销售费用率高，品牌力仍逊色于头部酒企。

合同负债方面，上半年为 10.71 亿元，同比下滑 1.36%，经销商不积极。存货金额大涨至 29.94 亿元，同比增长 16.3%。行业挤压式竞争持续，消费需求疲软，集中度提升，导致库存高企，资金周转效率降低，现金流显著收紧。今年上半年经营活动产生的现金流净额为-2.94 亿元，同比下滑 2360.69%。

行业存量竞争，全行业产能过剩，水井坊却逆势扩产能。2018 年建设邛崃全产业链基地项目，2022 年增加投资，调整后总投资 27.56 亿元。2022 年启动第二期，预计投资 40.48 亿元，两项投资近 70 亿，远超 6 年净利润总和。其业绩能否稳定增长存很大不确定性，管理层也频繁变动。年中报发布前，胡庭洲任总经理，上任时间短，对如何高速增长未给出明确答案。