21世纪经济报道见习记者 雷若馨 深圳报道

瑞昌国际控股（1334.HK）正以一个“套路回拨”的模式，上演掩盖主力出逃的戏码。

7月10日，瑞昌国际控股在香港证券交易所正式挂牌上市，最终收获14.29%的涨幅。形成鲜明对照的是，与其同天上市的还有声通科技（02495.HK）、如祺出行（09680.HK），均首日破发。

这家成立于1994年的洛阳市企业，以14.29%的涨幅成为当日的新股明星。而第二个交易日，瑞昌国际控股却反转成为了“三剑客”中唯一下跌的个股；第三个交易日，则又上演成为三只股票中唯一上涨的主角。

7月10日上市的新股表现（截至7月12日14：50）

从技术线来看，也十分有趣。瑞昌国际控股第一个交易日是一条长长的上影线，将部分的投资人直接埋在1.55港元的山岗上；第二个交易日，又是一条长下影线，将部分的投资人从1港元的区间拉回来。

回溯至7月10日的上市盛况，瑞昌国际控股自6月28日启动招股以来，便备受市场关注。其定价区间为每股1.05港元至1.39港元，每手2500股，吸引了包括黄山建投、黄山市诚合新业股权投资合伙企业和Emsdom Limited等基石投资人，基石认购比例达到37.9%。

然而，在认购结果揭晓时，却显露出微妙的不平衡：公开发售部分认购倍数高达19.24倍，展现出散户的热情高涨；反观国际配售，却仅以0.97倍的认购率收场，未能实现足额认购。

这一反差触发了回拨机制的微妙调整，最终回拨比率定为12.54%，并选择了定价区间的下限1.05港元作为发行价，这一策略被市场解读为“套路回拨”，意在减少散户份额，便于主力控盘。

这样的回拨，往往意味着主力想尽可能多持有，不愿将票分给散户。而筹码集中，也有利于主力控盘，一般开盘后大概率会迎来上涨。

历史数据亦为此番操作提供了有力支撑：据LiveReport大数据统计，自2018年以来（截至7月10日），公开认购倍数超过15倍，但回拨20%或以内的新股共有31只。这31只新股的暗盘上涨概率达77%，平均涨幅为33%；首日上涨概率达71%，平均涨幅达36%。

不出所料，在其余两家首日飘绿之时，瑞昌国际控股拿下了当日上市新股中的唯一“开门红”。

7月10日，瑞昌国际控股以1.3港元高开，较发行价上涨23.8%。开盘后，股价短暂回落，随后快速拉升至1.55港元，最终以1.2港元收盘，涨幅14.29%。首日成交量达到3996.5万股，成交额为5095.32万港元。以收盘价计算，每手盈利375港元。

在市场热潮背后，资金流动情况却透露出不同的信号。

21世纪经济报道记者查看数据发现，首日资金净流入为-300.33万港元，其中大单净流入为-48.3万港元，特大单净流入为-268.61万港元。这表明，尽管股价上涨，主力资金却在快速撤出市场。

7月11日，主力资金继续撤离。

瑞昌国际控股开盘不到一小时内跌幅达12.5%。午后，股价有所回升，但最终以1.13港元收盘，日跌幅5.83%。资金流向数据显示，第二日特大单及大单净流入为-145.37万港元，总资金净流入为-232.83万港元。

瑞昌国际控股（01334.HK）历史资金流向

公开资料显示，瑞昌国际控股主要从事石油炼制及化工设备的制造与销售。

近年来，其业绩增长显著。2021年至2023年收入分别为2.48亿元、4.19亿元及5.44亿元，两年复合增长率达48.11%。同期内，净利润分别为1324.6万元、3653.3万元及5521.1万元，两年增长超3倍。

此外，瑞昌国际控股与中国石油石化龙头建立了稳固的合作关系，并与业内最大的EPC承包商保持了良好的业务往来。其五大客户的业务关系为2年至28年。

尽管如此，对于大客户的依赖也为其资金流动性带来了风险。

2021年起，公司来自前五大客户的收入占比持续上升，至2023年已达73.6%。同时，公司的贸易应收款项也逐年增加，截至2023年上半年末，贸易应收款总额达到3.07亿元，其中超7成为五大客户欠付。

2023年末，公司账面现金仅为0.46亿元。

当前，国内炼油及石化行业正在经历新一轮的转型和升级。预测该市场于2023年至2028年，将按复合年增长率约6.5%增长，于2028年将达到人民币9,792亿元的规模。

在这块蛋糕面前，以目前的产能和资金情况，瑞昌国际控股显然有些力不从心。

招股书显示，截至2023年末，其洛阳市的两处生产设施中心使用率分别为100.9%、70.1%。去年6月，泰州市的租用生产设施中心的使用率也已经超100%。

瑞昌国际控股急需“输血”用于扩张，以增加其产能及研发实力。

通过此次IPO，瑞昌国际控股共发售1.25亿股股份，募集资金总额为1.31亿港元。扣除6930万港元的上市费用后，净募集资金为6200万港元。

在当前国内炼油及石化行业转型升级的大潮中，瑞昌国际控股虽拥有广阔的市场前景，但产能与资金瓶颈却成为其进一步发展的桎梏。此次IPO虽为其募集了宝贵资金，但面对首日股价的短暂辉煌与随后主力的撤离，市场不禁质疑：这笔资金能否真正成为其发展的“输血剂”，而非一时的“资金盛宴”？

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